[에코프로비엠] 상반되는 두가지 전망의 보고서를 읽어봅니다

2021.05.04. #에코프로비엠 #이차전지 #양극재 / 하나 김현수, 메리츠 주민우

[하나] 중장기 관점 접근 유지

[메리츠] 1Q21 review: 역시 제일 잘한다

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 SK이노베이션과 삼성SDI를 주요 고객사로 둔 에코프로비엠에 대해 엇갈리는 주가 전망을 보이는 두 보고서를 읽어봅니다. 보고서 내용 정리 중 파란색 글씨는 청춘한삼의 코멘트/첨언 입니다.

2021년 1분기 실적 리뷰: 계속되는 성장

- 에코프로비엠의 1분기 연결 매출은 전년 동기 대비 +57% 증가한 2,632억원, 영업이익은 전년 동기 대비 +102% 증가한 178억원으로, 컨센서스에 부합했습니다.  

- 전동공구 및 e-bike 등을 주요 전방 수요로 하는 non-IT 부문은 수요처 확대로 부문 배출이 전년 동기 대비 +29% 증가했으나, 계절적 비수기 영향으로 고객사의 재고조정이 진행되며 전분기 대비는 -10%로 감소했습니다. 매출 비중 40%의 전기차 배터리는 삼성SDI, SK이노베이션의 1분기 전기차 배터리 출하량이 증가하며 부문 매출이 전년 동기 대비 +121%, 전분기 대비 +22% 증가했습니다. ESS 부문은 해외 프로젝트 재개로 매출이 전년 동기 대비 +119%, 전분기 대비 +759% 증가하며 약 150억원, 매출 비중 6%를 기록 했습니다. 

- 니켈, 코발트 등 원재료 가격이 높았던 2020년 4분기에 구매해 원가가 증가했음에도 2021년 1분기 영업이익율은 6.8%를 기록하며 한자리 초반 마진을 기록한 경쟁사들 대비 높은 원가경쟁력을 보여주었습니다. 

2021년 연간 실적 전망  

- [하나] 2분기 매출은 전년 동기 대비 +50% 성장한 2,853억원, 영업이익은 전년 동기 대비 +39% 증가한 193억원으로 전망됩니다. 전 사업부문이 전방 수요 확대 및 전기차 침투율 상승에 따라 성장이 기대됩니다. 

- [메리츠] 2분기 매출은 3,067억원, 영업이익은 220억원으로 컨센서스를 상회할걸로 전망됩니다. 3분기부터는 Gen5 양산이 본격화되며 의미있는 실적 성장이 발생할걸로 기대됩니다. 구체적인 증설 계획이 발표되면 2023년 이후 실적의 의미있는 전망치 상향이 발생할 예정입니다. 

- [하나] 2021년 매출은 전년 대비 +44% 증가한 1.2조원, 영업이익은 전년 대비 +49% 증가한 818억원이 전망됩니다. 특히 전기차향 양극재 매출이 전년 대비 +120% 증가할 전망입니다. 전기차 배터리 및 ESS향 양극재 매출 비중은 2019년부터 매년 27%, 40%, 61%, 72%로 상승하며 고성장이 예상됩니다. 

- [메리츠] 2021년 매출은 1.3조원, 영업이익은 976억원으로 전망합니다. 

주가 전망

- [하나] 전방 시장 확대 및 순익 급증세에 힘입어서 2020년에 PER 80배까지 밸류에이션이 상승했지만, 주당순이익 증가율이 다소 둔화되면서 점진적인 디레이팅이 나타날 수 밖에 없습니다. 중장기적으로 2차전지 양극재 업체로서 주가 우상향 추세는 유지되겠지만, 상승 기울기는 다소 완만해지는 시기라고 판단합니다. 다만 중장기 수요 성장의 가시성이 매우 높기 때문에 추가 증설 발표가 있으면 실적 추정치 상향 및 목표주가 상향 가능할걸로 판단됩니다. 목표가는 2023년 예상 주당순이익에 PER 35배를 적용한 22만원입니다.

- [메리츠] 동사는 3분기 에코프로CNG의 습식양산을 마지막 단계로 전세계 양극재 업체 중 최초로 양극재 일괄생산 체계를 구축하고 있습니다. 기술경쟁을 넘어 가격경쟁까지 해야 하는 양극재 업체로서 일괄생산을 통한 원가경쟁력 강화는 경쟁사 대비 매우 중요한 가치일 수 있습니다. 같은 순이익이더라도 동사가 경쟁사 대비 멀티플을 더 높게 받아야 한다고 판단하며, 2022년 지배주주순이익을 7.7% 상향해 적정주가를 24만원으로 상향했습니다.    

참고자료

- 보고서 원문

 [하나] http://consensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=588721

 [메리츠] http://consensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=588810