[건자재] 과속방지턱 구간 (한화)

2021.07.06. #건자재 #마감재 #건설 / 한화 송유림

과속방지턱 구간

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보고서 내용 정리 중 파란색 글씨는 청춘한삼의 코멘트/첨언 입니다.

B2B 수혜가 시작되지 않은 마감재 업체

- 2020년부터 건설업 지표 개선이 나타나며 연초이후 건자재 업체들의 주가 상승은 50% 정도로 12%를 기록한 코스피, 33% 상승을 기록한 건설업보다도 높았습니다. 특히 공사 초반에 투입되는 B2B 업체들의 주가가 더욱 좋았습니다. 

- 참고로 공사 단계 별 업종과 관련 종목은 다음과 같습니다. 

아파트 공사 과정 및 관련 종목 (이베스트/2021.03.31)

건자재 세부 분류 (한화/2021.07.06)

- 2021년 1분기에는 B2B 건자재 시장의 최전방에 자리하고 있는 콘크리트파일 업체들의 실적 턴어라운드가 확인되었으며, 이후 거푸집, 시멘트, 레미콘 등 공사에 투입되는 순서에 따라 연쇄적으로 이익 턴어라운드가 예견됩니다. 반면 공사 후반에 투입되는 마감재 업체들은 주가 성과가 상대적으로 부진했습니다.

건자재 세부 업종별 연초 이후 성과 (한화/2021.07.06)

1) 다른 건자재보다 B2B. 수혜시점이 늦고, 2) B2B 비중이 상대적으로 낮고, 3) 최근에는 원자재 가격 상승에 따른 마진 축소 우려 등이 주가에 부정적으로 작용했기 때문입니다. 가구 업체인 한샘 주가는 연초 105,500원에서 7월 8일 106,000원으로 거의 그대로입니다. 3월에 [이베스트]에서 발간된 보고서에서는 2014~2016년 부동산 랠리 당시 건자재 투입 순서와 무관하게 주가에 선반영되었다는 내용이 있었는데, 이번 사이클에서는 다르게 나타난 점을 확인할 수 있었습니다.  

2014~2016년 건설, 건자재 상대주가 추이 (이베스트/2021.03.31)

원자재 가격 상승에 따른 마진 축소 우려

- 2020년 말부터 시작된 원자재 가격 상승은 건자재 업체들의 실적에 부담 요인으로 작용할걸로 전망됩니다. 대부분의 원자재 가격의 가파른 상승세가 2분기부터 실적에 반영될걸로 파악됩니다. 다만 업체별로 실적의 부정적 영향은 차이가 있을걸로 예상됩니다. 이미 B2B 중심의 가파른 매출 성장이 나타나거나 나타날걸로 예상되는 업체들은 원가 부담에 따른 마진 축소가 드러나지 않을 가능성이 커보입니다. 다만 마감재 업체들은 B2B 수혜가 나타나기도 전에 원가 부담이 먼저 반영될 수 있습니다. 코로나19에 의한 기저 효과를 바탕으로 한 가동률 회복이나 적극적인 판가 인상, 원자재 가격 추이의 반락이 아니라면 2분기뿐만 아니라 하반기까지도 이익률 하방 압력이 이어질 수 있습니다. 

과속방지턱 구간을 지나면

- [한화]는 마감재 업체에 대한 전방 산업의 지표 개선이 지속되고 있는만큼 원자재 가격 상승에 대한 우려를 계속해서 안고갈 필요는 없다고 말합니다. 마진 축소 우려가 주가에 충분히 반영되었다면 오히려 매출 성장 전망을 염두에 두고 중장기적인 관점에서 마감재 업체로 관심을 확대시켜 나갈 필요가 있다고 판단합니다. 

- 국내 건설 수주는 작년 역대 최고치를 기록했고 올해 4월 누계로도 전년 동기 대비 +45.2%를 기록, 건설업 동행지표인 건축 착공면적도 강한 회복세를 나타내고 있습니다. 건축 착공면적은 2020년에 4년만의 플러스 성장을 기록했고, 올해 4월 누계 기준으로도 전년 동기 대비 +16.3% 증가하고 있습니다. 그간 감소하고 있던 건설기성액도 4월 들어 두 자릿수에 가까운 증가율로 반등하기도 했습니다. 올해 전국 아파트 분양계획 물량도 50만 세대로, 분양 지연을 감안하더라도 40만 세대 이상의 공급을 충분히 바라볼 수 있습니다. 

- 마감재 업체들은 매출 증가 시점에 대한 기다림이 필요하고 원자재 가격 상승에 의한 수익성 하락 우려에 의해 다른 건자재 업체들의 주가 상승에 상대적으로 소외되고 있습니다. 하지만 마감재 업체들도 수주잔고가 바닥을 듣고 올라오고 있습니다. 한샘은 특판용 가구 수주잔고는 2020년 4분기부터 가파른 증가 추세를 나타내고 있습니다. 

참고자료

- 보고서 원문

 [한화] http://consensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=593228 [참고: 이베스트] http://consensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=585811