[공모주] 아주스틸 (8/9~10, 미래)

신규 공모주(IPO) 08/09~10 (미래에셋)

아주스틸 (컬러강판  전문기업)

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아주스틸에 대한 청춘한삼 생각

아주스틸은 프리미엄 가전제품에 주로 사용되는 고품질 컬러강판을 생산하는 업체입니다. 대규모 장치산업이라는 점에서 최근 공모기업 트렌드와는 다소 빗겨나있어 시장의 관심이 얼마나 높을지는 의문이었는데, 기관 수요예측에서는 1,776대1이라는 높은 경쟁률과 16% 수준의 의무보유확약을 받았습니다. 이익 멀티플이 17.9로 매우 높지는 않고 전방산업 성장과 증설을 통한 매출성장이 기대된다는 점이 어필하지 않았나 예상해봅니다. 상장일 유통가능주식비율도 22.9%로 높지 않아 공모주로서는 적절한 지표들을 보여준다고 생각합니다. 

 

8월 2주초 공모주들 간단 비교

https://finfreedom.tistory.com/279

[공모주] 8월 2주초 공모주 간단정리 (디앤디플랫폼리츠/롯데렌탈/브레인즈컴퍼니/ 아주스틸)

공모정보 : 아주스틸

청약일정(개인)	08/09(월) ~ 08/10(화)
청약증거금 반환일(개인)	08/12(목)	반환금으로 롯데렌탈/브레인즈컴퍼니(8/9~10) 청약 불가 일진하이솔루스(8/11~12), 바이젠셀(8/12~13) 청약 가능
기관 수요예측일정	08/02(월)~08/03(수)	기관경쟁률 1776.9 : 1 (높은 수준)
상장예정일	08/20(금)
주관사	(대표) 미래에셋증권	개인배정 1,734,375 주 ~ 2,081,250 주 온라인 Bronze 등급 수수료 2,000원
희망공모가	12,700~15,100원 → 최종공모가 15,100원 (밴드 최상단)	- 공모가 기준 시가총액: 3,994억원 - 비상장주 매도호가 없음, 매수호가 55,000원 (2021.07.20. 38커뮤니케이션)
밸류에이션	1) 비교기업 선정: 4개, 2021년 1분기 기준 최근 4개 분기 지배주주 당기순이익 기반 평균 PER 21.8 2) 동사 2021년 1분기 기준 최근 4개 분기 지배주주 당기순이익 기반 공모가 밴드 산정: 12,700~15,100원 3) 기관 수요예측 반영 : 15,100원	- 비교그룹: KG동부제철, 포스코강판, 동국제약, 동국산업 - 주당 평가액: 18,393원  - 할인율: 17.9% (멀티플 17.90)
상장직후 유통가능 주식비율	22.9% (6,060,000 주) (일반 수준)	- 기관 의무보유확약 신청(수량 기준): 16.34% (다소 높은 수준)  * 국내기관 15.07%, 해외기관 21.63% - 유통가능물량 (최대주주 제외)  * 1개월 후 8.60%, 6개월 후 32.12%, 1년 후 5.25%(우리사주)
균등방식 배정물량	867,188주 ~ 1,040,625주 (50%)
공모금액	1,048억원	순수익금 590억원 (구주매출 444억원)
공모자금 사용계획	1. 시설자금: 590억원	- 시설자금: 공장건축(100억원), 설비도입(320억원), 고내식강 디자인 강판 원소재 생산용 CGL 도입(170억원)
상장구분	코스피(거래소)	환매청구권 없음

기업 개요

아주스틸은 고품질 철강 소재 제조기업입니다. 

아주스틸의 대표적인 철강 소재는 컬러강판입니다. 컬러강판은 철강재(냉연강판, 아연도금강판, 알루미늄강판 등) 표면을 다양한 색조와 무늬로 표현하여 외관을 미려하게 한 강판입니다. 컬러강판은 건축용 내외장재에 주로 사용되는 범용재와 프리미엄 가전에 사용되는 고급재 시장으로 구분되는데, 범용재 시장은 기술평준화와 중국업체들과의 경쟁이 치열하고 시장규모가 정체되어 있어 아주스틸을 비롯한 국내업체들은 

프리미엄 가전의 외관소재로 주로 사용되고 성장 가능성이 높은 고급재 시장에 관심을 가지고 있습니다. 최근에는 프리미엄 가전제품 외에도 특수 건자재, 자동차, 태양광 등 다양한 산업으로 컬러강판의 수요가 확장되고 있습니다. 아주스틸의 현재 주요 고객처는 삼성전자와 LG전자 그리고 각각의 1차 벤더들입니다. 

아주스틸의 주요 제품인 컬러강판의 전방산업인 가전시장은 프리미엄 시장 확대 트렌드에 의해 TV, 세탁기, 냉장고 등 컬러강판이 적용되는 주요 생활/영상가전 시장이 성장할걸로 전망됩니다. 컬러강판의 새로운 시장인 엘리베이터 도어 및 방화문이 적용되는 특수 건자재와 전기차 등 시장 역시 법규 및 규제 강화에 의해 빠르게 성장하고 있습니다. 

국내 컬러강판 시장은 동국제강, KG동부제철, 포스코강판, 세아씨엠, 아주스틸, DK동신, 현대제철 등이 과점하고 있습니다. 컬러강판 시장은 철강 서플라이체인에 포함되어 있다보니 신규 진입을 위해서는 초기 투자비용이 규모가 크고, 고품질 제품이다보니 기술력 또한 요구되어 신규 업체 진입은 용이하지 않은 특성이 있습니다. 2020년 기준 시장점유율은 동국제강 34.1%, KG동부제철 24.0%, 포스코강판 17.0%, 세아씨엠 10.2%, 아주스틸 6.2%로, 5개사의 국내시장 합산 점유율은 91.5%입니다. 

 

컬러강판의 주요 원재료는 철판(냉연강판, 전기아연도금강판), 알루미늄, 스테인레스이며, 해당 소재는 열연강판, 스크랩, 철광석, 유연탄 등의 수급과 가격에 영향을 받습니다. 최근 모든 원재료 가격이 상승했기 때문에 제품가격에 전가가 가능할지가 중요한데, 계속 제품단가가 하락 중이던 트레일러 외 주요 제품인 영상가전/생활가전/건재 등은 2021년 1분기에 단가가 상승한 것을 확인할 수 있습니다. 향후에도 원재료 가격 변동에 대해 스프레드를 유지할 수 있는지, 오히려 증가시킬 수 있는지 아니면 스프레드가 감소할지가 실적의 퀄리티와 지속성에 주요한 팩터일걸로 예상됩니다. 그리고 시장점유율로 보았을 때는 동국제강이나 KG동부제철들의 제품가격 움직임이 중요할걸로 보입니다. 

아주스틸 주요 원재료 가격 추이 (아주스틸 투자설명서)

아주스틸 부문별 제품 가격 추이 (아주스틸 투자설명서)

 

아주스틸은 2020년 기준 프리미엄 영상가전과 생활가전의 매출 비중이 69.0%, 건자재 14.0%, 자동차 10.4%입니다. 전체 전방산업이 성장하고 있다는 점이 긍정적이며, 이번 공모자금 중 구주매출을 제외한 590억원 전체를 증설에 활용할 예정이라 향후 매출성장 가능성 역시 높습니다. 가전분야에서는 향후 2020년 코로나19로 인한 기고효과가 나타날 수 있지만, 미뤄졌던 결혼수요 증가, 향후 주택 및 이사 증가가 가전분야의 꾸준한 성장을 이끌 수 있고, 프리미엄 가전의 종류 또한 기존 TV, 냉장고, 세탁기에서 오븐, 건조기, 공기청정기 등으로 다양하게 확장되고 있어 양적 성장은 꾸준히 이어질걸로 전망됩니다. 

다만 아주스틸이 대규모 장치산업에 속하다보니 영업이익률이 5% 수준으로 높지 않다는 점을 감안하면 공모자금을 활용한 증설을 통해 원가절감과 매출증대, 올해 최고실적을 낸 이후에도 peak-out 우려를 잠재울 수 있는 근거를 마련하는 것이 중요하다고 판단합니다. 현재 수준의 영업이익률과 순이익률로는 주식시장에서 높은 멀티플을 부여받기 어려울거라 생각합니다. 그나마 최근 중국의 철강산업 수출제한, ESG 강화 트렌드는 중국의 시장 침투를 늦춰주는 효과가 있어 아주스틸과 국내 업체들의 시장점유에 긍정적이라고 생각합니다. 

참고자료

- 아주스틸 투자설명서(2021.08.05)

http://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20210805000207 

아주스틸/투자설명서/2021.08.05

- 아주스틸 IR Book

https://file.irgo.co.kr/data/BOARD/ATTACH_PDF/77d93a1b-837e-47c0-b113-efd74bb76071.pdf

- 아주스틸 온라인 기업설명회(2021.07.30)

https://youtu.be/VNRnt4aaZQ0