[지누스] 1분기 실적과 오해 살펴보기 (Feat. PER 13X)

2021.05.12. #지누스 #매트릭스 #아마존 / 이베스트 김세련

1Q21 Review: 아직도 PER 13X라니

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아마존에서 매트리스 분야 1위를 한다는 광고를 많이 접하는 지누스 입니다. 저도 다음에는 동사의 제품을 사용해볼 생각을 가지고 있을 정도로 이용층이 늘어나고 있는 기업입니다. 4분기에는 물류/보관비용이 과도하게 지출되면서 실적 쇼크가 나타났었는데, 1분기 실적과 전망에 대해 살펴봅니다. 보고서 내용 정리 중 파란색 글씨는 청춘한삼의 코멘트/첨언 입니다.

지누스, 2021년 1분기 실적 리뷰

- 지누스의 1분기 매출액은 전년 동기 대비 +48.8% 증가하며 컨센서스를 19.4% 상회한 2,743억원, 영업이익은 전년 동기 대비 +7.7% 증가하며 컨센서스 대비 12.6%, +28억원을 상회한 251억원을 기록했습니다. 순이익도 환차익이 반영되며 컨센서스 대비 높은 수준을 기록했습니다. 

- 매출 성장은 1) 2020년 1분기 코로나19 확산으로 인한 중국 공장 생산 중단에 따른 기저효과, 2) 주력제품인 매트릭스의 성장률이 전년 동기 대비 +58.8%를 기록, 3) 침실가구, 기타가구 부문에서 30%가 넘는 고성장세가 지속된 점이 반영되었습니다. 

- 매출 대비 영업이익이 성장하지 못한 이유는 원재료인 MDI (메틸렌 디페닐 디이소시아네이트, Methylene diphenyl diisocyanate)의 가격 상승에 기인합니다. 중국을 필두로 MDI의 가격 안정화가 빠르게 이루어지고 있고, 동사의 제품 세그먼트상 판가 전이가 용이할걸로 판단됩니다. 1분기에 일부 품목의 판가 전이가 발생하기도 했습니다.   

MDI 가격 인덱스 (출처: http://www.sunsirs.com/uk/price.html)

오해와 진실

-동사의 2020년 4분기 물류 병목에 따른 매출 인식 지연과 실적 쇼크는 해소되고 있는걸로 보입니다. 

- 원재료인 MDI 가격 상승으로 수익성 훼손이 발생하기는 했지만, MDI 가격은 안정화되고 있고 판가 전이 또한 가능성이 있습니다. 하판기 판가 전이에 따른 래깅 마진 개선도 기대됩니다.  

- 대미 매트릭스 수출국에 대한 반덤핑 판결이 나오면서 리스크가 해소되었습니다. 동사는 2022년 4월까지 2.22%의 관세율이 적용되게 됩니다. 가장 큰 대미 매트리스 수출국인 베트남의 반덤핑 관세율은 144.92~668.38%로 지누스의 낙수효과까지 기대됩니다. 이미 경쟁사들의 베스트 상품들이 재고부족에 의한 판매중지가 빈번하게 발생하고 있다고 확인되고 있습니다. 

- 6월부터는 미국 조지아 공장이 본격 가동되면서 바이든 정부의 '바이 아메리칸'에 대응 가능하다고 예상됩니다. 510억원을 투자한 조지아 공장 가동을 통해 미국내 연 180만개 매트리스 생산능력을 갖추고 반덤핑 관세 회피는 물론 배송 또한 주요 납품처인 아마존, 월마트 등으로 일주일 내 운송이 가능해집니다.  

- 동사의 2021년 예상 주당순이익 성장률은 107%, 예상 PER은 13.0입니다. 

지누스 Fact sheet (2021.05.11)

지누스 Fact sheet (2021.05.11)

참고자료

- 보고서 원문

 [이베스트] http://consensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=589346  

- 지누스, 2021년 1분기 IR 자료

https://zinus.co.kr/board/view.php?&bdId=investor&sno=25

Zinus - Live in Wonder

- 지누스, 2020년 중국법인 생산중단 (2020.02.07)

http://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20200207800929

지누스/기타경영사항(자율공시)/2020.02.07

- 지누스, 대미 매트릭스 수출국 반덤핑 제소 최종판결 (2021.03.22) 

http://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20210322800093