[덕산네오룩스] OLED 시장 성장 추세 유지 확인 (메리츠/하이/키움)

2021.08.11. #덕산네오룩스 #OLED #성장 / 메리츠 이상현/국순용, 하이 정원석, 키움 김소원

[메리츠] 2Q21 비수기도 빗겨난 실적

[하이] 새로운 성장 엔진 탑재

[키움] 알고 보면 더 좋았다

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청춘한삼 생각

- 6월에 OLED 시장 성장을 반영해 올해 주가가 오르고 있던 덕산네오룩스의 보고서를 읽고 기록해둔바 있습니다. 2분기 잠정실적 발표 후 관련 보고서가 여러개 발간되어서 2개월 전 대비 달라진게 있는지 살펴보았습니다. 2분기 영업이익이 컨센서스를 미달했으나 일회성 비용을 제외하면 컨센을 상회했으며, 중장기 OLED 시장 성장 전망이 변경될 요인은 없다고 판단됩니다. 

https://finfreedom.tistory.com/241

[덕산네오룩스] 국내 OLED 소재 대장주 feat. 기업가치 간단계산 (하이)

- 참고로 아래 보고서 내용 중 파란색 글씨는 청춘한삼의 코멘트/첨언 입니다.

덕산네오룩스 2분기 실적

- 덕산네오룩스의 2021년 2분기 매출은 전년 동기 대비 +53.1% 증가한 433억원, 영업이익은 전년 동기 대비 +31.3% 증가한 102억원입니다. 2분기는 계절적 비수기인데도 2분기 매출은 컨센서스를 +8.5% 초과했습니다. 다만 영업이익은 컨센서스 108억원 대비 -5.3% 하회했습니다. 

덕산네오룩스 2분기 실적 리뷰 (메리츠증권)

- 매출 증가 요인으로는 1) OLED가 고가를 비롯해 중저가 스마트폰으로까지 확대 적용되며 OLED 스마트폰 침투율이 42%까지 증가한 점, 2) 태블릿 및 노트북향 OLED 패널 적용이 확대, 3) 차세대 아이폰 및 폴더블폰 소개 공급이 시작된 점 등이 있습니다. 같은 이유로 삼성디스플레이의 OLED 가동률이 증가했고, 덕산네오룩스의 삼성디스플레이향 OLED 소재 2분기 매출은 1분기 264억원 대비 25% 증가한 330억원을 기록했습니다. 6월에 전망했던 OLED 적용 시장 확대 내용이 그대로 실현되고 있다고 볼 수 있습니다. 

- 매출이 증가했음에도 영업이익이 컨센을 하회한 이유는, 1) 재고자산평가손실 5억원과 주식보상비용 7억원의 일회성 비용 발생, 2) BOE, CSOT 등 중국 패널 업체들의 재고 조정으로 수익성이 높은 중국 공급물량이 1분기 대비 40% 이상 감소했기 때문 입니다. 해외업체들의 재고조정은 해당 업체들의 점유율과 생산량이 감소하는게 아니라면 매출 이연 효과만 발생한다고 볼 수 있고, 일회성 비용은 말 그대로 일회성 비용이므로 장기 성장성에 부정적인 내용은 아니라고 판단합니다. 특히 일회성 비용이 12억원인데 영업이익과 컨센의 차이가 6억원이라는 점을 감안하면 일회성 비용을 제외한 영업이익은 컨센을 소폭 초과했다고 생각할 수 있습니다. 일회성 비용을 감안하더라도 영업이익률은 23.5%를 기록했습니다.  

덕산네오룩스와 OLED 시장 전망

- OLED 시장은 구조적 성장이 전망됩니다. 2021년에서 2022년 글로벌 OLED 소재 수요는 큰 폭의 성장세가 전망됩니다. 1) 국내 패널 업체들의 OLED TV 생산 확대, 2) 스마트폰 업체들의 OLED 패널 채택 증가, 3) 노트북, 태블릿, 스위치 등 OLED 패널 적용처 다변화가 기대되기 때문입니다. 산업 전망은 6월 자료에서 변경되지 않았으므로 아래 링크에서 확인해보시거나, 'OLED 시장의 구조적 성장 전망은 여전히 확고함'으로 기억해두셔도 되겠습니다. 

[덕산네오룩스] 국내 OLED 소재 대장주 feat. 기업가치 간단계산 (하이)

삼성디스플레이 Mobile OLED, QD-OLED 소재 사용량 비교 ([하이] 정원석)

- 덕산네오룩스는 국내 OLED 소재 대장주로서 3분기와 2021년 모두 역대 최대 실적을 기록할걸로 전망됩니다. 

덕산네오룩스 연간/분기별 매출액 및 영업이익률 추이 및 전망 ([하이] 정원석)

덕산네오룩스 고객사별 매출액 및 삼성디스플레이 스마트폰 OLED패널 출하량 추이 및 전망 ([하이] 정원석)

덕산네오룩스 목표주가

- 리서치센터별 덕산네오룩스의 목표주가 입니다. 목표주가 자체는 최근의 주가상승을 반영해 상향되는 추세라고 볼 수 있으므로, 목표주가 산정에 어떤 로직이 반영되었는지 위주로 살펴보는게 도움이 될 수 있겠습니다. 

리서치센터	메리츠증권	하이투자증권	키움증권
현재 목표주가	78,000원 (상향)	86,000원 (상향)	83,000원 (유지)
이전 목표주가	70,500원 (2021.07.06)	80,000원 (2021.06.21)	83,000원 (2021.08.03)
목표주가 산정방식	12개월 예상 EPS x '16~'17년 평균 12M Fwd PER  - 12MF EPS : 2,557원  - Target PER : 30.4 (공급 품목수 확대로 실적 증가 나타난 시기)	12개월 예상 EPS x 최근 5년 고점 평균 PER  - 12MF EPS : 2,560원  - Target PER : 33.6	12개월 예상 EPS x '17년 하반기 평균 Fwd PER  - 12MF EPS : 2,569원  - Target PER : 32.4 (OLED 아이폰 첫 출시와 함께 OLED 침투율 확대가 본격화 된 시기)

 

덕산네오룩스 1년 주가 현황 (네이버증권, 2021.08.11 12:19 기준)

덕산네오룩스 최근 5년 12개월 Forward PER Chart ([키움] 김소원)

참고자료

- 보고서 원문

 [메리츠] http://consensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=596031  

 [하이] http://consensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=596007 

 [키움] http://consensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=595994