[퀀트전략] 내년에 잘할 기업 찾기 - 안정적인 비용 구조 (미래)

2021.10.27. #퀀트전략 #비용구조 #판관비율 / 미래에셋 유명간, 황지애

[퀀트전략] 비용 구조가 안정적인 기업 찾기

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청춘한삼 생각

반려님이 좋아하는 유명간 애널리스트님의 퀀트전략 리포트가 새로나왔습니다. 내년 기업들의 실적 컨센서스가 낮아지고 있어 마진이 높게 유지되거나 개선될 수 있는 기업이 주목 받기 좋으며, 비용 구조가 안정적인 기업이 매출 성장이 제한적인 상황에서도 마진 유지 또는 개선에 긍정적일 수 있다는 내용입니다. 

보고서 내용 정리 중 파란색 글씨는 청춘한삼의 코멘트/첨언 입니다. 찾아주신 분들 경제적 자유에 도움 되시길 바랍니다. 

영업이익 컨센서스 하향 시작

- 국내외 기업들의 실적 흐름은 부진한 경향입니다. 선진국은 상향폭이 둔화, 신흥국은 하향 전환되었습니다. 국내 기업들은 3분기 사상 최대 실적 달성 분위기이나 내년 실적 컨센서스 하향이 이어지고 있습니다. 실적 컨센서스가 내려오지 않고 유지되는게 의아하다는 윤센님 의견 들은지 얼마 안되는 것 같은데, 3분기 실적 발표가 이어지면서 컨센 하향 리포트들이 나오고 있습니다. 2022년 합산 영업이익 컨센서스는 8월초 232.2조원에서 현재 222.3조원으로 -4.3% 하향 조정되었습니다. 

-  2022년 영업이익률 개선폭이 클 것으로 예상되는 업종은 호텔/레저, 소프트웨어, 미디어, IT하드웨어, IT가전 업종입니다. 내년 영업이익률이 올해보다 개선될걸로 예상되는 기업 비중도 올해 60.0%에서 내년에는 27.5%로 감소할 전망입니다. 

비용 구조가 안정적인 기업: 낮은 매출원가율 변동성 + 추세적으로 하락하는 판관비율

- 기업들의 비용 구조는 크게 1) 매출원가와 2) 판관비로 구성됩니다. 2021년 상반기 기준, 매출원가는 매출액의 약 78%, 판관비는 매출액 대비 약 13% 수준입니다. 

- 비용 구조가 안정적인 기업은 매출원가율 변동성이 낮고, 판관비율이 추세적으로 하락하는 기업입니다. 이런 기업은 비용 부담이 높아지더라도 마진 방어에 유리할 수 있습니다. 

- 같은 비철금속 업종에서 고려아연과 풍산은 매출원가율 변동성의 차이를 보이는데, 매출원가율 변동성이 낮은 고려아연이 영업이익률 변동 또한 낮은 모습을 보입니다. 매출원가율이 높아지는 시기에는 고려아연이 풍산 대비 상대주가가 높은 모습을 보였습니다. 내년에 매출증가 컨센서스는 고려아연보다 풍산이 더 높지만, 영업이익률은 풍산은 올해보다 하락하고 고려아연은 올해보다 증가할걸로 전망됩니다. 

- 판관비가 감소하는 기업은 경쟁력이 높아졌거나 구조조정을 통해 비용 구조가 개선되는 좋은 기업이라고 판단할 수 있습니다. 판관비와 매출액 간의 비율인 판관비율은 2018년 12.9%에서 2020년 14.5%까지 증가했지만 올해 상반기에는 13.2%로 크게 낮아지며 영업이익률 개선에 기여했습니다. 

- 오스템임플란트는 2017년 이후 판관비율이 추세적으로 하락하면서 영업이익률이 크게 개선되었습니다. 다만 주가는 2017년부터 추세적으로 하락하다가 2020년 3월 코로나19로 바닥을 찍고 급격히 상승했습니다. 2021년 상반기에는 매출원가율은 상승했으나 판관비율이 하락해 영업이익률이 개선되었습니다. 

비용 구조가 안정적인 기업 리스트

- 에너지, 소재, 산업재, IT, 유틸리티 업종 내에서 1) 동일 업종 내에서 과거 5년간 매출원가율 표준편차 하위 30% 이하, 2) 2022년 매출액 컨센서스 상향 조정, 3) 2022년 영업이익률 개선 예상 기업, 4) 시가총액 3천억원 이상, 5) 애널리스트 컨센서스 3개 이상인 기업 리스트는 다음과 같습니다. 

 : 포스코케이칼, 고려아연, 한화솔루션, 현대글로비스, 일진머티리얼즈, 두산밥캣, 쌍용C&E, 천보, 포스코인터내셔널, DB하이텍, LS ELECTRIC, 이오테크닉스, LIG넥스원, 심텍, 해성디에스

- 경기소비재, 필수소비재, 건강관리, 통신 업종 내에서는 1) 판관비율이 최근 3개년 하락, 2) 2022년 매출액 컨센서스 상향 조정, 3) 2022년 영업이익률 개선 예상 기업, 4) 시가총액 3천억원 이상, 5) 애널리스트 컨센서스 3개 이상인 기업 리스트는 다음과 같습니다. 

 : 코웨이, 한국타이어앤테크놀로지, 휴젤, 현대백화점, 오스템임플란트, 에스엘, 롯데칠성, 클래시스, 한섬, 파마리서치, 덴티움, 한라홀딩스, 제이시스메디칼, 루트로닉

참고자료

- 보고서 원문

 [미래에셋] https://ssl.pstatic.net/imgstock/upload/research/invest/1635299898119.pdf