[기업] SK하이닉스 - Valuation Rerating의 Key Factor

2021.02.01. #SK하이닉스 / 이베스트 최영산

Rerating 조건에 대한 진지한 고민 구간

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2020년 4분기 컨퍼런스콜: 양호한 2021년 수요 가이던스 

- SK하이닉스는 2020년 연간 매출액 31.9조원, 영업이익 5.0조원을 기록했습니다. 

- 2021년은 연간 매출액 39.8조원, 영업이익 10.1조원 수준으로 예상됩니다. 

- 2021년 메모리 전체수요/공급(B/G) 가이던스는 DRAM 연간 10%후반에서 20% 수준, NAND는 연간 30% 초반 수준을 제시했습니다. 

SK하이닉스/연결재무제표기준영업(잠정)실적 공시 (2021.01.29)

SK하이닉스 주가의 키팩터: NAND 부문 이익 안정성

- 현재 동사의 주가를 판단하는 주요한 기준은 2가지 입니다. 

 • 메모리 가격의 상승 속도가 시장의 예상보다 빠를 수 있는지 여부,

 • 밸류에이션의 rerating(리레이팅) 조건을 충족할 수 있는지 여부

- 최영산 연구원님은 그 중 두 번째가 더 중요한 변수라고 판단하고 있습니다. 

 • 메모리 가격의 상승 속도는 이미 반영되어 동사의 컨센서스 영업이익이 약 10조원 수준까지 올라왔고,  

 • 예상보다 메모리 가격 상승이 빠르다고 하더라도 전체 목표주가 산정에 기여하는 요소는 다소 제한적이기 때문입니다. 

- 동사는 NAND 경쟁력 강화를 통한 확고한 메모리 산업 2위 업체를 향해 달려가고 있습니다. 

 • 이를 위해 Intel NAND 사업부 인수와 서버용 SSD 점유율 확대를 진행하고 있습니다. 

 • 기존 DRAM에 편중되었던 실적 구조가 향후 DRAM/NAND 간 균형을 맞추게 될 것으로 전망합니다.

 • 2019년은 DRAM/NAND 매출 비율이 80/20, 2020년은 75/25, 2021년은 77/23로 전망됩니다. 

 

- 이런 배경에서 동사가 NAND에서 안정적인 수익구조를 보여주게 되면 리레이팅 조건이 충족될 것으로 판단됩니다. 

 • 대부분의 투자자들이 DRAM으로 동사를 판단하지만, (이익의 기울기)

 • 저자는 동사 주가의 Key Factor는 NAND 부문에 달렸다고 판단하고 있습니다. 

참고자료

- 보고서 원문:

http://consensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=581852