[기업] 아프리카TV - 결제유저와 인당결제액 증가 + 광고 성장 = 연속 어닝 서프라이즈

2021.02.09. #아프리카TV / 교보(김한경), 메리츠(김동희, 강다애), 신한 (이문종), IBK (박용희)

[교보] 광고, 구조적 성장의 신호탄

[메리츠] 기부경제가 끌고, 광고가 밀고

[신한] 최소 시가총액 1조원 이상의 펀더멘털

[IBK] 수출로 성장을 그리는 중

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계속해서 실적이 잘 나오고 있는 아프리카TV 입니다. 

아래 내용 중 파란색 글씨는 청춘한삼의 코멘트/첨언 입니다. 

2020년 4분기, 또 한 번 어닝 서프라이즈

- 2020년 4분기, 연결 기준 매출은 604억원(+39.2%yoy, +20.6%qoq), 영업이익 173억원(+134.8%yoy, +22.7%qoq)로 서프라이즈를 기록했습니다. 

 • 시장컨센서스 대비 매출은 +11.9% 상회, 영업이익은 +16.9% 상회 했습니다. 

 • 2020년 3분기에 이어 연속으로 어닝 서프라이즈를 기록했습니다. 

플랫폼서비스 매출, 꾸준한 고성장

- 플랫폼서비스 매출은 448억원으로 전년 대비 36.2%, 전기 대비 8.0% 증가했습니다. 

 • 기부경제선물(별풍선) 매출은 429억원으로 전년 대비 38.4%, 전기 대비 8.6% 증가했습니다. 

 • 2020년 3분기, 플랫폼서비스 매출은 415억원으로 전년 대비 22.5%, 전기 대비 6.1% 증가했었습니다. 

 • 2020년 3분기, 기부경제선물 매출은 395억원으로 전년 대비 23.8%, 전기 대비 6.5% 증가했었습니다. 

 • 월간 방문자수(MUV)는 600만명 수준에서 유지되고 있으나, Paying user의 증가와 유저당 평균 결제액(ARPU) 상승이 동시에 나타났습니다. 

 • 결제율은 4분기에 4.5% 이며, 타 무료 컨텐츠 결제율 대비는 아직 낮은 수준이라 성장할 여지가 있습니다. 

 • Paying user와 ARPU의 동시 증가는 3분기에도 나타났던 경향으로서 구조적 성장이 이어진다고 추정할 수 있습니다. 

- 참고로 캐주얼 게임 결제율은 약 5%, 하드코어 게임은 10% 이상 입니다. 

광고 매출, 대폭 성장

- 광고 매출은 139억원으로 전년 대비 , 전기 대비 96.7% 증가했습니다.

 • 컨센서스 80억원 수준을 크게 넘어섰습니다. 

 • 컨텐츠형 광고는 99억원으로 전년 대비 102%, 전기 대비 167.6%로 대폭 증가했습니다. 

 

- 광고 매출이 대폭 성장한 이유는, 

 • 글로벌 e스포츠 대회인 WCG 2020이 국내에서 아프리카TV를 통해 온라인으로 진행되었습니다. 

 • 게임 성수기 및 신작 게임 출시 효과가 겹치며 게임 관련 광고 매출이 증가했습니다. 

 • 공공기관, 스포츠 등 비게임 광고주도 다양화 되었으며, 아직은 마진보다는 광고주 확대를 중요하게 생각하고 있습니다. 

2021년 실적 전망

- 2021년은 플랫폼서비스와 광고 모두 성장이 전망됩니다. 

 • 플랫폼서비스: 결제유저 비율과 ARPU의 추세적 성장에 힘입어 지속 성장이 기대됩니다. 

 • 광고: 2020년 하반기에 광고 수요 회복은 확인되었습니다. 

   : 특히 2021년 1분기에는 자체 광고솔루션과 실시간 방송 내 중간광고 도입이 예정되어 있으며, 

   : 컨텐츠형 광고는 신규 광고주 확보 및 제휴사 콜라보 확대, 커머스 확장으로 큰 폭의 성장이 기대됩니다. 

   : 2021년 광고 매출은 480억원으로 전년 대비 63.5% 증가로 전망됩니다. 

 

아래는 동사 컨퍼런스콜 내용 중 일부입니다. 

 

- 동사에서는 자체적으로 매출 20% 성장이 목표, 영업이익률은 25% 이상을 기대하고 있습니다. 

 • 광고 매출은 30% 이상의 성장을 기대하고 있습니다. 

 

- 라이브커머스는 2020년 테스트 단계를 넘어, 향후 BJ 개개인이 커머스샵 주인이 되는 형태로의 진화를 위해 규모의 경제를 구축할 계획입니다. 

 • 애드벌룬을 활용하는 방식을 고민하고 있습니다. 

 • 판매자들의 프로모션 수요가 있어 시스템을 갖추기 위해 준비하고 있습니다. 

 

- LCK 참여 프랜차이즈 비용 5년 분할을 감안하면 100억원의 적자입니다. 브랜드 홍보 목적은 아니며, e스포츠 밸류체인 상 아프리카TV는 플랫폼, 기획/운영 등 자체 역량을 가지고 있다고 판단하고 있습니다. 신인 발굴 뿐만 아니라 은퇴한 선수가 아프리카TV 방송을 하는 선순환 구조를 기대하고 있습니다. 

 

- 2021년 CAPEX 150억원, 인력은 65명 정도의 순증을 예상합니다. 

 

- 주주환원을 위한 배당은 지속할 예정입니다. 

 • 3개년 당기순이익 성장률과 FCF 성장률을 종합해 배당정책을 결정합니다. 

 • 2020년은 주당 650원의 배당을 결정했습니다.

 • 2018년은 주당 470원, 2019년은 주당 550원으로 매년 증가하고 있습니다.

 

- 실적이 잘나오고 있지만 리스크를 굳이 꼽아보자면,

 • MUV 성장세가 낮아졌으며, 

 • 2021년 상반기에 대형 신작 게임 출시가 몰려있어 상반기까지 광고 실적은 잘 나올 수 있을거라 예상되지만, 하반기는 게임 광고 공급이 약해지며 광고 성장률 둔화가 우려됩니다. 

 • 하계 올림픽도 사실상 취소되어 동사의 광고 매출에는 부정적 영향이 예상됩니다. 

 • 코로나19로 인한 거리두기가 완화 또는 종료되더라도 야외활동, 국내여행, 영화, 레저 등과 경쟁하며 서비스 이용자와 결제율이 꾸준히 증가할 수 있을지 우려가 있습니다. 

 • 거리두기가 완화되지 않더라도 다른 OTT, 동영상 서비스 들과 지속적으로 경쟁이 필요합니다. 

 

- 반대로 긍정적인 면을 찾아보자면, 

 • 위에서 언급된 1분기 자체 광고솔루션과 중간광고 뿐만 아니라 라이브커머스에 의해 꾸준한 성장은 가능할걸로 예상됩니다. 

 • 실적이 망가졌던 오픈스튜디오 3개 지점, 파티/오디오 서비스, 콜로세움 등 자회사 평가손익을 영업외비용 기타손실로 일부 반영해 향후 실적에 악영향은 덜할걸로 예상되고, 

 • 거리두기가 완화되면 야외활동 및 대규모 인원 동원을 통한 컨텐츠가 다양화되 BJ와 유저가 넓어지는 계기를 마련할 수 있습니다. 

 • 또한 동사만의 매니아틱한 분위기가 있어 트래픽의 하방은 지지될 것으로 예상됩니다. 

 • 오렌지보드의 보고서에서도 언급했듯이 이익과 영업활동 현금흐름, FCF의 경향이 일치하고 안정적인 재정을 가진 점은 꾸준히 유지되고 있습니다. 

 

- 실적이 꾸준히 잘 나오면서 증권사 별 목표주가는 아래와 같이 변화가 있습니다. 

증권사	이전	현재 (2021.02)	산정근거
교보	77,000원	100,000원	2021년 추정 EPS 4,756원(상향), PER 21.1배
메리츠	85,000원	85,000원
신한	85,000원	95,000원	2021년 추정 EPS 4,706원(상향), PER 20배(기존 19배)
IBK	80,000원	93,000원	2021년 추정 EPS 4,431원(상향), PER 21배

 

참고자료

- 보고서 원문: 

 [교보] http://consensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=582538

 [메리츠] http://consensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=582590

 [신한] www.shinhaninvest.com/siw/insights/industry/gicompanyanalyst/view.do#

 [IBK] http://consensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=582532

 

- 2020년 3분기 실적 리뷰 (어닝 서프라이즈) 다시 보기

https://finfreedom.tistory.com/76

[기업] 아프리카TV - 3Q20 실적 리뷰, 2020년 실적 전망

- 아프리카TV 분석보고서 보기(오렌지보드, 2020.11.28)

https://orangeboard.co.kr/bbs/board.php?bo_table=report&wr_id=99

오렌지보드