[산업] 건강기능식품 - 잠시 쉬어갈 뿐

2021.01.13. #건강기능식품 / 카카오 장지혜

잠시 쉬어갈 뿐, 2021년 기대 유효

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2020년 4분기 실적 전망: 건기식ODM 4사 합산 실적, 컨센서스 하회

- 주요 건강기능식품 ODM 4사(서흥, 노바렉스, 콜마BNH, 코스맥스엔비티) 2020년 4분기 합산 실적 전망

 • 매출액 4,105억원(+31%yoy), 영업이익 497억원(+103%yoy), 영업이익률 12.1%

 • 시장 컨센서스 소폭 하회: 최근 1개월 실적 전망 상향

 • 4분기는 전방고객사의 재고조정 등 이유로 비수기 였으나, 

   1) 건기식의 우호적인 수요

   2) 온라인 유통 확대

   3) 일부 업체는 해외 신규 채널 및 고객사 확대

  를 통해 외형 성장 및 수익성 개선 달성

 

2021년 고성장 이어갈 전망 + 밸류에이션 매력

- 밸류에이션 매력

 • 3분기 실적 발표 이후 4분기 비수기 및 기고효과로 2021년 연간 성장률 둔화 우려로 차익실현 물량 출현

 • 2021년 실적 기준 PER: 서흥 10배, 콜마비엔에이치 14배, 노바렉스 12배 

- 실적 고성장 지속

 • 2021년 건기식 4개 업체의 합산 매출액 +18%yoy, 영업이익 +30%yoy 기대

- 기업 별 고성장 요인

 • 콜마비앤에이치: 중국 및 해외, 자회사 매출액 증가 전망

 • 서흥: 건기식 가동률 상승 및 하드캡슐 감가상각비 절감 및 베트남 법인 실적 정상화 온기반영 

 • 노바렉스: 개별인정형 원료 제품 비중 증가와 자동화율 높은 신공장 하반기 가동 통한 이익률 추가 개선

 • 코스맥스엔비티: 미국과 호주 법인 적자 축소 통한 이익 개선

- 실적 성장 측면 매력도 높은 기업: 노바렉스와 콜마비엔에이치

- 밸류에이션 측면 매력도 높은 기업: 서흥

청춘한삼 생각

- 코로나19 팬데믹 초기에 놓쳤다고 생각했던 건기식 업종을 마트에 갈 때마다 건기식 제품 제조사를 보며 아쉬워했었는데, 언젠가부터 조정을 받아왔습니다. 주요 4사 모두 2020년 8~9월을 정점으로 10~20% 정도 시총이 낮아졌고, 연말연초 국내 랠리에는 동참하지 못한걸로 보입니다. 

- 높은 기저효과 우려 + 차익 실현 효과가 일반적인 의견이던데, 실적은 올해를 비롯해 꾸준히 좋을걸로 예상되고, 역사상 PER도 노바렉스 외에는 2020년에 최고점을 찍지 않았기 때문에 다시 시총 상승의 기회는 열려있다고 생각합니다. 

- 실적은 올해도 여전히 좋을 것 같고, 얼마 안 있으면 설 명절도 다가오기 때문에 언택트 선물용으로 국내 및 중국 수요가 많을거라 예상해봅니다. (물론 다들 그렇게 생각하고 밸류에이션에 포함하고 있을테니 새로운 투자 포인트로 이용하시면 안됩니다) 꾸준한 매출 성장과 이익 성장률을 보여주면 실적에 의한 주가 상승은 찾아올거고 언젠가는 멀티플 상승도 올 수 있을거라 생각합니다. 

- 주요 4사의 포인트가 달라서 투자자에 따라 주요하게 생각하는 포인트로 결정을 하시면 좋겠습니다. 예를 들어 낮은 멀티플과 점유율 높은 하드캡슐은 서흥, 해외사업 확장은 콜마비엔에이치, 개별인정형 원료 개발 경쟁력을 가진 노바렉스 등등. 

 

- 참고로, 처음으로 읽은 카카오페이증권의 보고서 입니다. 가입이나 로그인 없이도 홈페이지만 방문하면 다운로드가 가능하네요. 가입과 로그인 해야만 보고서 볼 수 있는 기존 증권사들 비해 훨씬 좋습니다. :)

참고자료

- 보고서 원문: 

https://www.kakaopaysec.com/research/industry/dynamicBoardPageDetail.do?id=4357