[포트폴리오] ETF로 구성하는 All Weather Portfolio

2021.02.03. #포트폴리오 #ETF #All_Weather_Portfolio #올웨더포트폴리오 / IBK 김인식

ETF로 구성하는 All Weather Portfolio

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변동성 장세에 생각나는 All Weather 전략

- 1월 말 변동성 장세가 등장하면서 IBK에서 베타 투자 전략으로 All Weather Portfolio(AWP)를 제시했습니다. 

 • 변동성이 커질 수 있다는 전망과 다양한 원인들은 주가지수가 하락하는 날마다 쉽게 접하실 수 있기 때문에 생략합니다. 

 • 시장의 변동성이 커지면 자산 다각화에 대한 관심이 커질 수 있습니다. 

 • 저자는 원활한 변동성 대응을 위해  다양한 자산군에 대한 접근성이 높은 ETF를 통한 베타 투자로의 관심 확대를 추천합니다. 

- 레이 달리오의 All Weather 전략은 모든 경제 상황에서 작동하는 포트폴리오를 목표로 합니다. 

 • 자산가격을 움직일 수 있는 요소로 경제성장률과 인플레이션을 선정하고, 시장 예상치 대비 상대적인 수준으로 경제 국면을 4개, 4계절로 구분합니다. 

 • 각 계절 별로 수익이 나면서 반대 민감도를 가진 자산군을 리스크를 잘 배분해 조합하면 어떤 경제상황에서도 서로 보완하며 수익을 낼 수 있는 전략을 구성할 수 있습니다. 

 • All Whether 포트폴리오의 개념에 대해서 더 자세히 알고 싶으신 분은 강환국님 또는 김단테님의 유튜브 채널 혹은 책을 참고하시기 바랍니다. (글 아래에 링크 참고하세요)

- All weather 포트폴리오(AWP)의 장점은 손실 회피능력과 

 • 최고점 대비 하락폭(MDD)이 주식 100%(S&P500)나 전통적 포트폴리오(주식 60, 채권 40) 대비 훨씬 낮음을 확인할 수 있습니다. 

 

ETF로 구성한 All weather 포트폴리오

- 일반적으로 알려진 투자비중을 적용해 all weather 포트폴리오를 구성해보았습니다. 

 • 일반적 투자비중: 주식 30%, 채권 55%(장기/중기 40%/15%), 원자재 7.5%, 금 7.5%

 • ETF: 주식(VTI) 30%, 장기채(TLT) 40%, 중기채(IEF) 15%, 원자재(DBC)-금(GLD) 7.5%

 •주식 100%와 주식60/채권40 포트폴리오보다 위기 국면에서는 강한 모습을 보였지만 절대 수익률은 부진했습니다. 

All weather 포트폴리오 최적화

- 인플레이션 헤지 전략을 반영해 백테스트를 수행해 기존 대비 초과 성과를 나타냈습니다. 

 • 일반 채권 ETF에 물가연동채(TIP)를 추가했습니다. 

 • 리스크 패리티를 고려한 AWP 비중은 다음과 같습니다. 

   : 미국주식(VIT) 30%, 미국장기채(TLT) 31%, 미국중기채(IEF) 16.9%, 미국물가연동채(TIP) 7.1%, 원자재(DBC) 7.5%, 금(GLD) 7.5%

 • 2007~2020년 동일 기간 백테스트를 통해 기존 포트폴리오 대비 절대 수익률이 높은 경우는 50%(7회/14회)이며, 변동성 및 MDD는 기존 대비 더 안정적인 결과를 보였습니다. 

- 글로벌 자산을 포함한 포트폴리오를 적용했으나, 변동성이 확대되고 부진한 성과를 보였습니다. 

 • 수정된 포트폴리오는, 미국(VIT) 13.1%, EAFE(EFA) 10.0%, EM(EEM) 6.9%, 미국장기채(TLT) 28.1%, 미국중기채(IEF) 11.1%, 미국물가연동채(TIP) 15.8%, 원자재(DBC) 7.5%, 금(GLD) 7.5% 입니다. 

 • 글로벌 주식에 의한 변동성이 확대되었고, 

 • 백테스트 기간에 이머징 국가 주식 지수 대비 미국 증시가 강한 성장을 보이면서, 

 • 자산 간 상관계수가 낮아지면서 운영의 효율성은 높아졌지만 수익률은 부진해졌습니다. 

 • 이런 결과는 백테스트 기간이 2007~2020년으로 저금리 환경 하에 미국 주식 성과가 높은 기간인 점이 크게 반영되었다고 판단됩니다. 

 

- 리밸런싱 주기는 연 1회가 가장 적합하다고 평가되었습니다. 

 • 리밸런싱 주기가 짧아질수록 슬리피지(매수/매도 시 원하는 가격과 실제 거래 가격 간의 괴리) 효과가 증대되어 수익률이 악화됩니다. 

 • 리밸런싱를 수행하지 않는 경우(buy & hold) 대비 연간 리밸런싱을 하면 누적 수익률 격차가 최대 15.9%까지 나타났습니다. 

 

- AWP는 역변동성 전략 대비 우수한 성과를 보였습니다. 

 • 역변동성 전략은 자산의 변동성 대비 역가중 비중의 포트폴리오를 구성하는 것, 즉 변동성이 큰 자산의 비중을 축소해 포트폴리오 변동성을 낮추는 방식입니다. 

 • 리스크를 제어하면서 하락장에서의 방어는 가능하나 주식 변동성 확대에 따른 비중 축소로 증시 상승기에 성과를 내기 어려운 한계를 보이며 초과 수익을 내지는 못했습니다. 

한국형 All Weather Portfolio를 구성해보자면, 

- 한국 ETF로 AWP도 미국과 마찬가지로 안정적인 성과와 변동성 대응도 유효한 결과를 보였습니다. 

 • 국내 ETF 포트폴리오 구성은 주식형 KODEX 코스피(226490), 채권형 KINDEX 중장기국공채액티브(272910), 에너지(원유) KODEX WTI원유선물(H)(261220), 금 KODEX 골드선물(H)(132030), 산업용 금속(구리 등) TIGER 금속선물(H)(139310), 농산물 KODEX 3대농산물선물(H)(271060) 입니다. 

 • 국내 ETF가 미국 수준으로 다변화되어 있지 않기 때문에 자산군의 제약이 있어 물가 연동채 ETF는 포함하지 못했습니다. 

 • 국내 AWP 비중은 다음과 같습니다. 

   : 주식형 코스피(226490) 30%

   : 채권형 중장기채(272910) 55%

   : 원자재/금 원유(261020), 금(132030), 산업용 금속(139310), 농산물(271060) 각 3.75%

 • 한국형 AWP에서 하방경직성을 보유한 것을 확인했습니다. 

 • 채권 비중이 높아 2020년 코로나19 상황에서는 증시 상승 효과를 누리는데 한계가 있었습니다. 

 

참고자료

- 보고서 원문:

http://consensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=581987

 

- 강환국님의 '할 수 있다! 알고 투자'(할투): 37번 영상

youtu.be/uVsRlJgdxKU

- 김단테님의 '내일은 투자왕 - 김단테' 

youtu.be/AKbXBWZeROY