[루트로닉] 시장기대치 상회하는 영업현황 확인 (이베스트)

2021.06.17. #루트로닉 #의료기기 / 이베스트 조은애

시장기대치를 상회하는 영업현황 확인

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의료용 기기의 대표기업 중 하나는 클래시스입니다. 브라질 등 수출에 더해 소모품 매출 성장을 통해 기업가치 역시 급격히 상승했습니다. 루트로닉 또한 유사한 길을 따라 갈걸로 기대되는 기업 중 하나입니다. 신제품을 통한 시장확장과 소모품 판매를 통한 고마진 고성장이 기대됩니다. 보고서 내용 정리 중 파란색 글씨는 청춘한삼의 코멘트/첨언 입니다.

루트로닉 기업개요

- 루트로닉은 1997년 설립된 국내 최초의 의료용 레이저기기 제조업체입니다. 현재 국내 대부분의 피부과, 대학병원이 동사의 의료용 레이저 기기를 사용할 정도로 높은 기술력을 보유하고 있습니다. 

- 2019년부터 신제품 출시가 지속되며 사업영역과 사업모델이 확장되고 있습니다. 2019년 1분기 출시한 '지니어스'는 고주파 주름개선 제품으로서 동사가 처음 출시한 소모성 제품입니다. 2020년 3분기에는 소모품이 필요한 동사의 첫 체형 관리 제품인 '아큐핏'을 출시했습니다. 신제품 출시와 고정비 감소 효과에 의해 2020년 3분기 영업이익이 흑자로 전환했으며, 4분기에 다시 적자전환, 2021년 1분기에는 다시 흑자로 전환되었습니다. 향후 클래시스와 유사하게 수출 및 소모품 매출 확대에 의한 리레이팅이 가능할걸로 예상합니다. 

2021년 2분기 영업현황 업데이트

- 동사의 월수출액과 경기도 고양시 월수출 데이터는 75~95% 일치합니다. 6월 15일 발표된 경기도 고양시의 5월 수출데이터는 951만달러(107억원)로 전년 동기 대비 +234%, 전분기 대비 +59% 성장했습니다. 수출데이터를 감안하면 2분기 매출상황은 성수기인 지난 2020년 4분기의 매출액 398억원과 비슷하거나 더 높은 상황으로 파악됩니다. 미국, 독일을 포함한 주요 해외법인이 모두 분기기준 흑자 달성이 가능할걸로 판단됩니다. 

루트로닉, 매출 확대 기대 요인

- 동사의 생산능력은 대규모 현금투자 없이 유동적인 인력배분을 통해 분기 매출액 500억원 수준까지는 달성 가능하다고 파악됩니다. 

- 동사의 첫 소모품 기기는 2019년 1분기 출시되었으며, 2020년부터 2021년까지 소모품 신제품 출시를 통해 2022년은 유의미한 소모품 매출비중 확대의 기점이 될 전망입니다. 2021년 1분기 기준, 소모품/상품이 포함된 기타 매출은 15.01%였으며, 2020년 기타 매출은 15.14% 였습니다. 

- 동사는 매년 2~3개의 신제품 출시를 계획하고 있습니다. 2021년에는 3분기 출시될 혈관치료 제품을 포함해 3개 신제품이 판매되며, 2022년에는 주름개선 제품인 하이푸와 체형교정 신제품 출시를 준비 중입니다. 

간단 기업가치 계산

- [이베스트]는 2021년 예상 주당순이익에 21배의 멀티플을 적용해 18,000원의 목표주가를 제시했습니다. (2021.03.17) 목표시가총액은 4,430억원입니다. 루트로닉의 시가총액은 4,054억원(2021.06.18 종가 기준)입니다. 2021년 순이익은 205억원, FCF는 305억원이 예상됩니다. 추정 CAPEX가 크지 않아 영업활동 현금흐름(OCF)과 FCF이 잘 동행합니다. 2021년에서 2023년까지는 [이베스트]의 예상 OCF와 CAPEX, 이후에는 연간 OCF 성장률 14%, CAPEX 연간 성장률 20%를 가정했습니다. 2023년에서 2030년까지 연평균 14% 정도 FCF가 성장하면 현재의 시가총액이 설명이 됩니다. 전혀 달성 못할 것 같지는 않은데, 2023년의 FCF 추정 성장률이 12%라는 점이 살짝 아쉽습니다. 물론 10%의 할인율이 과하다고 또는 14% 이상의 FCF 성장에 대한 확신이 강한 분들에게는 충분히 좋은 선택이 가능한 기업이라 생각합니다. FCF는 OCF-CAPEX를 적용해 간단히 계산했습니다. 

루트로닉 간단 기업가치 추정 (청춘한삼, 2021.06.18)

루트로닉 현금흐름표 추정 (이베스트, 2021.05.04)

참고자료

- 보고서 원문

 [이베스트/2021.06.17] http://consensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=592066

 [이베스트/2021.01.05] http://consensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=579404