[한양증권] 고배당 + 성장 (유안타)

2021.06.07. #한양증권 #증권업 #고배당 / 유안타 정태준

증권업 최선호주 제시

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일반적으로 상장된 대표 증권사는 키움증권을 지칭합니다. 대부분의 대형 증권사들이 금융지주 형태이기 때문에 pure 증권사가 몇개없고, 키움이 리테일 비중이 높아 비교적 쉽게 이익의 방향성을 전망할 수 있기 때문으로 생각됩니다. 특이하게 중소형 증권사인 한양증권을 증권업 최선호주로 꼽은 보고서가 있어 읽어봅니다. 본 보고서를 넘어 기업을 뜯어보시려면, 금융권은 재무제표 제대로 읽기가 어려운 점은 감안하시고 공부하시기 바랍니다. 참고로 아래 보고서 내용 정리 중 파란색 글씨는 청춘한삼의 코멘트/첨언 입니다.

한양증권, 투자포인트

- 한양증권은 지속적인 성장에도 불구하고 저평가가 지속되고 있습니다. 동사는 2021년 1분기에 전년 동기 대비 169%의 이익 성장을 보였으며 (수익 1,369억원 → 2,055억원, 영업이익 135억원 → 360억원, 순이익 91억원 → 245억원), 2021년 연간으로는 작년 순이익 459억원에서 66% 증익을 보일걸로 예상됩니다. 현재(2021.06.04 기준) PER 2.7배, PBR 0.48배로 타사 대비 저평가 되어 있습니다. 

- 동사는 금융업 전체에서 가장 높은 배당수익률이 예상되는 종목 중 하나입니다. 작년 18.8%의 배당성향이 그대로 유지되더라도 배당수익률은 7.2%로 전망됩니다. 동사의 배당성향이 특별하게 높은 수준이 아님에도 배당수익률이 7%대인 점은 주가가 극단적으로 저평가되어 있기 때문으로 볼 수 있습니다. [유안타]에서 제시한 목표주가인 20,000원을 달성하더라도 배당수익률은 타사 대비 높은 수준인 5.5%로 전망됩니다. 

성장 비결

- 동사는 2019년 376%, 2020년 107%, 2021년 1분기 169%의 기록적인 이익 성장을 지속하고 있습니다. 성장 초기에 있다보니 자본 규모는 작지만 타사에서 우수한 인력을 적극 영입하면서 ROE를 비약적으로 늘리고 있습니다. 

- 임직원은 2018년말 228명, 2019년말 306명, 2020년말 340명, 2021년 1분기말 340명으로 지속 증가하며, 성장-채용-추가성장이라는 경로를 충실히 따르고 있습니다. 

- 동사는 순영업수익에서 위탁매매 수수료이익 비중이 업계에서 가장 낮기 때문에 향후 거래대금 축소 리스크가 발생하더라도 거래대금 축소 영향도 가장 적게 받을걸로 전망됩니다. 키움증권처럼 개인투자자 증가나 증시 상승에 의한 수수료 및 주식담보대출 증가 효과는 누리지 못한다는 의미입니다. 

한양증권 수익 구성 (한양증권 분기보고서, 2021.05.14)

- 동사의 수익 중 수수료수익과 파생상품거래및평가이익이 빠르게 성장하고 있습니다. 

   2020년 수수료수익에서는 2019년 대비 인수주선수수료와 기타수수료수익이 크게 증가했습니다. 기업금융부문을 강화해나가며 부동산금융 및 구조화금융 관련 인수와 주선 수수료와 금융자문수수료 수익이 증가했기 때문입니다. 

한양증권 수수료 수익 구성 (한양증권 사업보고서, 2021.03.17)

  파생상품거래및평가이익의 증가는 앞에서 언급되었던 성장-채용-추가성장의 트랙에서 볼 수 있듯이 우수한 인력의 확보를 통한 파생상품 자기매매에서 좋은 성과를 보였다고 볼 수 있습니다. 2020년 팬데믹 이후 속등한 증시가 큰 도움이 되었을걸로 추정됩니다. 증시에 큰 쇼크가 오거나 유동성이 줄어드는 시기에 과도한 리스크를 짊어지거나, 우수 인력을 놓치는 경우에는 수익의 지속성이 떨어질 가능성도 있습니다.  

 

참고자료

- 보고서 원문

 [유안타] http://consensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=591365

- 한양증권 사업보고서 (2021.03.17)

http://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20210317000970 

한양증권/사업보고서/2021.03.17

 - 한양증권 분기보고서 (2021.05.14)

http://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20210514001257 

한양증권/분기보고서/2021.05.14