[엔비티] 애드테크 기업 Feat. 간단한 기업가치 계산 (신한)

2021.06.16. #엔비티 #애드테크 #디지털광고 #캐시슬라이드 / 신한 홍세종, 김민중

하반기 애드테크 장세가 시작된다

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애드테크(Ad-tech)는 광고를 뜻하는 '애드(AD)'와 '기술(Technology)'의 합성어로서 디지털, 모바일, 빅데이터 등 IT 기술을 적용한 광고를 의미합니다. 전체 광고시장은 GDP 증가율 정도의 성장세를 보이지만 디지털, 모바일 시장은 차별적인 성장을 보입니다. 광고업계에 투자를 위해서 애드테크는 필수적으로 체크해야 할 기업군입니다. 참고로 아래 보고서 내용 정리 중 파란색 글씨는 청춘한삼의 코멘트/첨언 입니다.

2021년 2분기 실적 전망

- 엔비티의 2021년 2분기 연결 매출액은 전년 동기 대비 +82.7% 성장한 173억원, 영업이익은 전년 동기 대비 +9,429% 증가한 12억원을 기록했습니다. B2B 부문인 애디슨 오퍼월 매출액은 전년 동기 대비 141.2% 증가한 120억원이 기대됩니다. 네이버 웹툰 쿠키와 페이 실적, 4월 추가된 토스향 초기 실적 인식이 예상됩니다. B2B 고성장을 통한 고정비 부담 감소가 기대됩니다. 

- B2C 사업인 캐시슬라이드 역시 전년 동기 대비 매출이 +17.4% 증가한 52억원이 기대됩니다. B2B보다는 이익률이 높은 편이라 수익성이 향상될걸로 기대됩니다. 영업이익률은 1분기 3.5%에서 성수기에 진입하며 7.2%까지 개선이 기대됩니다. 

애드테크, 성장 전망

- 글로벌 거대 플랫폼들은 사업 영역을 확대하면서 독과점 이슈에서 자유롭지 못합니다. 가까운 사례로 국내 사업을 보수적으로 운영하고 확장에 조심에 조심을 기울이는 네이버가 있습니다. 거대 플랫폼들이 중소 기업들과 상생할 수 있는 생태계를 구성하고, 혁신 기업들에게 사업 기회를 열어두는게 모두가 윈윈하며 성장할 수 있는 전략입니다. 디지털 세상 확장에 의한 실적과 성장성을 겸비한 애드테크 기업들에 대한 전망이 밝은 이유입니다. 

 

- 동사가 2018년 10월 런칭한 애디슨 오퍼월은  B2B 대상 제휴 포인트 네트워크 서비스입니다. 네이버 웹툰 및 시리즈, 네이버 페이 등 다수의 대형 모바일 서비스들이 제휴사로 참여하고 있으며, 2021년 매출액은 전년 대비 +117.4% 성장한 515억원이 기대됩니다. 회사의 매출 가이던스 380억 내외를 크게 상회할걸로 전망됩니다. 2022년 관련 매출액은 +37.9% 성장한 710억원으로 전망됩니다. 카카오페이와 뱅크향 실적이 가세하면 더 빠른 성장도 가능합니다. 작년 매출이 443억원, 영업이익이 -12.5억원이었던 점을 감안하면 매출이 성장하면서 급격하게 영업이익이 증가하는 구조 입니다. 2021년 영업이익은 49억원으로 전년 대비 +61억원, 2022년 영업이익은 103억원이 기대됩니다. 

 

- [신한]은 2022년 주당순이익에 30배의 멀티플을 적용해 34,000원의 목표주가를 제시했습니다. 엔비티의 시가총액은 2,264억원(2021.06.17 종가 기준)입니다. 2021년 순이익은 36억원, 2022년 순이익은 95억원이 예상됩니다. 각각 FCF는 36억원과 72억원입니다. CAPEX가 거의 없다보니 당기순이익의 대부분이 영업활동 현금흐름(OCF)이고, FCF도 잘 동행합니다. 다만 2022년 기준 30배의 멀티플과 할인율 10% 기준 2024년부터 2030년까지 매년 43% 정도 FCF 성장을 보여야 현재의 시가총액이 설명된다는 점은 당장 손이 가기에는 조금 부담스럽습니다. 물론 10%의 할인율이 과하다고 또는 43% 이상의 FCF 성장에 대한 확신이 강한 분들에게는 충분히 좋은 선택이 가능한 기업이라 생각합니다. 2021년에서 2023년까지는 [신한]의 FCF 추정치를 사용했습니다. 

- 2021년 1월 21일 상장해 대부분의 유통제한물량은 해제되었고 최대주주 관련 주주들만 1년의 매각제한이 걸려있어 오버행 우려는 적다고 판단됩니다. 

엔비티 기업가치 추정 (청춘한삼, 2021.06.17)

 

 

참고자료

- 보고서 원문

 [신한]  https://blog.naver.com/sfoxers/222401535057

[엔비티] 애드테크 기업 + 간단한 기업가치 계산