[이녹스첨단소재] OLED TV와 함께 성장 (신한)

2021.09.29. #이녹스첨단소재 #OLED #소재 / 신한 황성환, 심원용

OLED TV 시장 성장과 함께 한다

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청춘한삼 생각

- 친환경 정책과 규제 덕에 늘어날 수 밖에 없는 전기차 산업의 수혜를 볼 수 있는 전기차충전기 사업자입니다. 상장된 몇 몇 기업이 있지만 순이익이 턴어라운드하고 FCF 또한 상승세를 보이는 에스트래픽을 저장해둡니다. 본 보고서가 나온 뒤로 주가는 단기급등 했다가 다시 소강상태가 되어가는 중입니다. 

- 참고로 아래 보고서 내용 중 파란색 글씨는 청춘한삼의 코멘트/첨언 입니다. 찾아주신 분들 경제적 자유에 도움되시기 바랍니다. 

3분기 실적 전망: 사상 최대 분기실적 기대

- 이녹스첨단소재의 3분기 연결 매출은 전년 동기 대비 +26.1% 증가한 1,334억원, 영업이익은 +49.4% 증가한 290억원으로 추정됩니다. [신한]의 7월말 추정치 매출 1,204억원과 영업이익 218억 대비 각각 +10.8%, +33.0% 상향되었습니다. 전방산업인 OLED 디스플레이가 스마트폰에서 면적이 큰 노트북, 태블릿, TV 부문 소재 수요가 증가하며 높은 가동률을 유지하고 있습니다. 특수필름 산업은 가동률이 올라갈수록 영업레버리지가 극대화 가능하다는 점에서 3분기 영업이익률은 최초로 분기 기준 20%를 넘어설걸로 예상됩니다. 

- 이녹스첨단소재의 생산 가능 소재는 2016년 31종에서 2021년 52종으로 매년 꾸준히 증가했습니다. 최근 주요 고객사(LGD)의 OLED TV 출하량 증가로 INNOLED 부문 매출액 비중은 2019년 37.1%에서 2021년 57.0%까지 확대 예상됩니다. 

 

- 2021년 매출액은 전년 대비 +35.2% 증가한 4,546억원, 영업이익은 +92.5% 증가한 844억원으로 추정됩니다. [신한]의 7월말 추정치는 각각 4,356억원, 730억원이었습니다. 영업이익률은 2019년 13.3%에서 2021년 18.6%로 크게 개선될걸로 예상됩니다. 

 

이녹스첨단소재 목표주가 상향: 46,000원 → 55,000원

- [신한]은 이녹스첨단소재가 1) 높은 진입장벽을 지닌 특수필름을 생산하고 있고, 2) OLED TV 시장 확대로 봉지재 필름의 높은 성장세 유지가 예상되어, 목표주가를 상향했습니다. 7월말 목표주가는 무상증가 1:1을 감안하여 수정되었습니다. 

- 목표주가는 2021년 예상 12개월 forward EPS 3,667원에 target PER 15배를 적용해 산출하였습니다. 주요 OLED 소재업체인 덕산네오룩스(Forward PER 30.62배), 덕산테코피아(Forward PER 20.76배) 등과 비교하면 Target PER이 낮은 편이라 저평가되었다고 판단합니다. 

- 2021년 영업이익과 EPS 모두 전년 대비 20% 이상 성장이 예상됩니다. 2022년도 마찬가지입니다. 2021년 추정 실적 기반의 PER 역시 12배 이하로 높은 수준이 아니고, 2022년 추정 실적 기준으로는 PER이 10이 안됩니다. 추정 ROE가 25가 넘는다는 점에서 성장성이 현실화되면 저평가가 맞다고 평가할 수 있습니다. 

- 이녹스첨단소재는 소재업체이다보니 매출 성장을 위해서는 증설이 필요합니다. 가동률이 높아지면 영업레버리지가 높아지는 장점이 있지만, 반대경우에는 고정비 부담이 크고, 지속적으로 CAPEX가 투입되어야 한다는 단점이 있습니다. 대규모 CAPEX가 필요한 특성 때문에 2021년은 순이익과 영업활동현금흐름이 최근 3년 최대로 전망되지만 FCF는 3년 내 최저수준입니다. 높은 영업활동현금흐름 성장이 지속될거라 전망하면 분할매수를 해볼만한 멀티플이라 생각됩니다. 

 - 이녹스첨단소재는 DDI 등 비메모리 반도체 가격 상승과 물류 문제 등으로 인한 세트 출하량 둔화가 실적의 리스크로 예상됩니다. 그럼에도 [신한]에서 실적 추정치를 강하게 높인건 충분한 근거가 있을걸로 예상됩니다. 본 리포트만으로는 정확하게 상향 근거가 보이지는 않는데 3분기 실적과 분기보고서를 보면 더 잘 알 수 있을걸로 예상됩니다. 

 

참고자료

- 보고서 원문

 [신한] OLED TV 시장 성장과 함께 한다

[이녹스첨단소재] OLED TV와 함께 성장 (신한)

https://www.shinhaninvest.com/index.html

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