[기업] 에코프로비엠, 천보 - 2차전지 가즈아

2020.01.05. #에코프로비엠 #천보 #2차전지 #소재 / 대신 한상원

[에코프로비엠] 일시적 둔화보다 성장의 방향성에 무게

[천보] 테슬라도 사용하는 전해질 첨가제

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4Q20 실적 전망: 에코프로비엠

- 4Q20 시장 기대치 하회 전망

 • 매출액 2,669억원(+81%yoy. 컨센서스 2,745억원)

 • 영업이익 166억원(+918%yoy. 컨센서스 193억원), 영업이익률 6.2% (-0.9%P qoq)

- 수익성 악화 요인

 • 달러원 환율 하락

 • 메탈(원자재) 가격 상승

 • 예상보다 더딘 매출 성장

 • 1Q21로 예상됐던 Non-IT 고객사 재고 조정이 12월 시작

- 수익성 악화 요인이 단기적 이슈이므로 향후 수익성 정상화 기대

 • 2Q21부터는 에코프로씨엔지(리싸이클) 양산 시작에 따른 원가 절감을 기대

 

4Q20 실적 전망: 천보

- 4Q20 시장 기대치 부합 전망

 • 2차전지 소재 사업 매출액 238억원(+84%yoy), 영업이익 42억원(+35%yoy)

 • 전체 사업부문 영업이익 78억원 (+10.4%qoq. 컨센서스 82억원): 전사 이익 기여도 53%, 2022년 80%까지 추가 상승 예상

- 영업 현황

 • 2020년 3분기부터 LiFSI(F) 판매량 회복세

 • 하반기에 280톤/년 규모(기존 생산규모 대비 약 40% 수준)의 증설을 진행

 • LiDFOP(D), LiBOB(B) 등 상대적으로 신규 제품군의 물량 확대도 지속 추정

- 신규 공장 가동 이후 수익성 둔화됐으나 판매량 증가와 매출 성장이 이어지며 수익성 회복 국면에 진입

- 단기 실적 변동보다 미래의 성장성이 상대적으로 더 중요

 

목표주가: 에코프로비엠, 천보

[에코프로비엠]

 - 목표주가 200,000원: 12개월 forward 예상 EPS에 목표 PER 57배 적용]

  • 2차전지 성장성이 주목받은 2019~2020년 고점 평균 수준

  • RIM 기준 영구 성장률 1% 적용 수준

[천보]

 - 목표주가 230,000원(상향): SOTP 방식 적용 & 2022년 기준 목표 PER 40배

  • 2차전지 소재 사업 실적 추정치 변경에 따른 가치 상승 반영해 목표주가 +15%

  • RIM 기준 영구 성장률 3% 적용 수준

 

청춘한삼 생각

- 2차전지 관련 양극재, 전해질 첨가제 기업 두 곳의 2020년 4분기 실적 전망을 살펴보았습니다. 

- 두 기업 모두 영업이익 기준으로는 컨센서스를 미달했습니다. 에코프로비엠은 -14%, 천보는 -5% 입니다. 

- 컨센(기대)보다는 매출 성장이 더 나오지는 않는 상황이지만, 생산 캐파가 정해져 있는 상태에서는 환율이나 원자재, 제품가격 등에 따른 변화만 있는 정도 입니다. 물론 두 기업 모두 2차전지 사업부만 있는 건 아니기 때문에 타사업부 영향도 받기는 합니다. 

- 에코프로비엠과 천보의 목표주가 산정 방식에 대해서는 같이 놓고 보니 좀 더 이해가 되지 않습니다. 각 기업의 목표가를 산정한 12개월 forward EPS와 22년 기준 PER에는 아무런 연관관계가 없어보이고, PER 배수 결정도 적절한건지는 모르겠습니다. 한 가지 이해할 수 있는 점은 현재가(2020.12.30) 대비 목표주가 간 차이가 15~20% 정도라는 점 입니다. 

- 어차피 증설을 통한 미래 경쟁력이 중요한 기업입니다. 저자 의견 대로 현재 실적에 연연하기보다는 미래를 보는게 필요하다고 생각됩니다. 다만 지속적으로 미래 경쟁력과 2차전지 시장 상황에 대한 모니터링은 필요합니다. + 실제 시장 상황과는 별개로 주식시장 참여자들이 2차전지의 미래가 밝다고 믿는 동안은 두 기업 모두 계속 성장성을 인정받을거라 예상됩니다. 

 

참고자료

- 보고서 원문: 

 [에코프로비엠/대신] http://consensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=579446

 [천보/대신] http://consensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=579445