[퀀트분석] 유동성이 풍부한 기업에 주목하자

2021.03.24. #퀀트분석 #유동성 #현금흐름 / 신한금융투자 김상호

[퀀트분석] 유동성이 풍부한 기업에 주목하자

---

 

뉴욕주민님의 디앤서에서는 잉여현금흐름(FCF)이 매우매우매우매우 중요하다는 구절이 있습니다. 유동성이 풍부한, 현금흐름이 뛰어난 기업들의 주가수익률이 좋다는, 어찌보면 당연한 내용이지만 백테스트를 포함한 보고서가 있어 기록해 둡니다. 내용 정리 중 파란색 글씨는 청춘한삼의 코멘트/첨언 입니다.

한국 기업들의 순이익과 현금흐름

- 2020년 코스피 당기순이익은 85.3조원(잠정)을 기록할 전망입니다. 코스피 순이익은 반도체 특수였던 2017년 143조원 이후 감소해왔습니다. 2021년에는 경기가 회복되면서 코스피 순이익 135조원(3/19 기준)으로 2020년 대비 58% 이익 증가가 예상됩니다. 

- 2020년 코스피 제조업 기업들의 현금 및 현금성자산은 220조원으로 사상 최고를 기록할 전망입니다. 2020년 100조원 아래로 부진했던 이익과는 달리 영업활동현금흐름은 240조원(잠정) 수준까지 개선되었습니다. 

- 과거 IMF, 금융위기 이후 경기회복 국면에서 현금을 많이 보유했던 기업은 구조조정에 들어갔던 다른 기업들과는 달리 위기 이후 신규 투자를 확대하거나 M&A를 통해 성장할 수 있었습니다. 

코스피 현금흐름의 개선 배경

- 최근 2년 부진했던 코스피 이익과 달리 현금흐름이 사상 최고치 수준인 이유는 이익과 현금흐름의 회계 처리 방식에 기인합니다. 영업현금흐름은 당기순이익에 현금 유출 없는 비용/수익(감가상각비, 지분법 손익)과 운전자본 변동(매출채권, 재고자산, 매입채무 등)이 계상됩니다. 2020년 코스피 제조업의 현금흐름 개선은 이익 증가분이 14.4%를 기여한데 반해 운전자본 변동과 법인세 환입이 각각 46.8%, 31.1%로 총 77.9%를 기여했습니다. 

FCF(잉여현금흐름) 개선 기업은 언제나 양호한 성과

- 당기순이익과 영업현금흐름의 차이인 발생액(Accrual)이 (+)면 부정적, (-)면 긍정적으로 판단합니다. 영업현금흐름이 당기순이익보다 작아 발생액이 (+)이면 현재 이익이 매출채권이나 재고자산에 의해 과대계상되었을 가능성이 있지만, 발생액이 (-)이면 보수적 회계 처리로 이익의 질이 높다고 볼 수 있습니다. 2005년 이후 코스피 제조업의 발생액은 2011년을 저점으로 꾸준히 개선되었고, 현재 발생액은 -157억원으로 과거 대비 가장 양호합니다. 2005년 이후 코스피 제조업 기업들을 발생액 개선, 둔화로 나누어 백테스트를 해보면 발생액 개선 포트폴리오가 코스피 대비 연평균 2.6%p의 초과성과를 기록했습니다. 발생액 둔화 포트폴리오는 코스피 대비 -0.6%p의 성과를 보였습니다. 

- 기업들은 현금 및 현금성자산을 1) 성장을 위한 투자활동을 확대하거나, 2) 배당이나 자사주 매입으로 주주환원, 3) 불확실한 미래를 대비해 현금을 보유할 수 있습니다. 작년까지는 미중 무역분쟁과 코로나19 영향으로 대부분 현금 보유를 선택했습니다. 기업들의 영업활동현금은 개선되었지만 투자활동현금흐름은 정체되고 있습니다. 2020년 영업활동현금흐름은 전년대비 +31.6% 증가했지만 투자활동현금흐름은 전년대비 +6.4% 증가에 그쳤습니다. 특히 유형자산 증가(CAPEX)는 전년대비 -0.3%로 줄었습니다. 

- 투자활동이 줄면서 기업들의 잉여현금흐름(FCF)이 개선되었습니다. 코스피 제조업의 잉여현금흐름은 2016년 88조원으로 고점을 기록한 뒤 2017년에서 2019년까지는 감소해왔습니다. 2020년은 영업활동 개선과 함께 91조원으로 급반등하며 다시 사상 최고치를 기록했습니다. 

- 2015년에서 2018년을 보면 불확실성이 큰 기간과 경기회복 기간 모두 잉여현금흐름이 개선되는 기업이 양호한 성과를 보였습니다. 불확실성이 큰 기간에는 잉여현금이 많은 기업, 경기회복 기간에는 투자 재개 측면에서 수혜를 받을 수 있습니다. 

- 현금흐름 측면에서 1) 발생액 개선 기업과 2) 잉여현금흐름 개선 기업을, 이익 측면에서 3) 이익 컨센서스가 함께 개선되는 기업이 좋은 주가수익률을 보였습니다. 

 

참고자료

- 보고서 원문: 

 [신한] drive.google.com/file/d/1fNkHT-l8E5B9Vcc7WayCFLkKA90XPPWZ/view?usp=sharing 

20210324_퀀트분석-현금흐름_신한-김상호.pdf