[에코프로에이치엔] 신설회사를 사자

2021.05.28. #에코프로에이치엔 #에코프로 #인적분할 #분할상장 / 대신 한상원

신설회사(HN)를 사자

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에코프로에서 인적분할된 에코프로에이치엔에 대해서는 이전 포스팅들을 통해 소개했었습니다. 오늘 인적분할 후 분할상장된 에코프로와 에코프로에이치엔에 대한 보고서를 소개 드립니다. 대부분의 경우가 그렇듯 지주회사인 에코프로보다는 사업회사인 에코프로에이치엔을 추천하고 있습니다. 참고로 아래 보고서 내용 정리 중 파란색 글씨는 청춘한삼의 코멘트/첨언 입니다.

인적분할한 에코프로와 에코프로에이치엔의 밸류에이션 산정

- 분할 재상장 후 에코프로와 에코프로에이치엔의 적정 시가총액은 지주사인 에코프로 1.24조원, 사업회사인 에코프로에이치엔은 8.8천억원으로 평가됩니다. 분할 전 에코프로 시가총액은 1.685조원(주가 74,800원 기준)이었습니다. 

- 거래정지 기간(2021.04.29~2021.05.27) 동안 코스닥은 -2.4%로 약세를 보였으며, 지주사 가치 평가에 큰 영향을 주는 자회사 에코프로비엠의 주가는 -4.2% 하락했습니다. 

- 인적분할 재상장 시 지주사는 주가 하락, 사업회사는 주가 상승이 일반적인 경우입니다. 다만 지주사도 적정 가치 이하로 크게 하락하는 경우에는 매수 기회로 활용할 수 있습니다. 

- 분할 재상장 첫날인 오늘(2021.05.28) 에코프로는 시초가 54,100원에서 시작해 53,400원으로 +3.09% 상승하며 마무리했습니다. 에코프로에이치엔은 시초가 124,400원에서 161,700원으로 +29.98% 상승하며 마무리했습니다. 시총은 각각 9,893억원, 6,187억원으로 분할 전과 유사한 수준이었습니다. 다만 에코프로에이치엔은 오늘 상한가 제한에 걸려 더 상승하지 못했기 때문에 다음주부터는 합산 시총이 더 높아질 수 있습니다. 

에코프로와 에코프로에이치엔의 실적 리뷰 및 전망

- 에코프로는 분할 이전 연결 기준, 2021년 1분기 영업이익이 전년 동기 대비 +96% 성장한 209억원을 기록했습니다. 시장 기대치 220억원에 살짝 못미치지만 부합하는 수준으로 볼 수 있습니다. 에코프로비엠의 영업이익이 매출 회복과 수익성 개선 덕분에 전년 동기 대비 +102%를 기록한 178억원이 나온 점이 반영되었습니다.

- 에코프로에이치엔이 영위할 환경 사업 매출은 전년 동기 대비 +59% 성장한 224억원, 영업이익은 3억원으로 전년 동기 적자에서 흑자로 돌아섰습니다. 전분기 대비 매출이 감소했으나, 연말에 수요가 집중되는 계절적 영향으로 전년 대비로는 미세먼지 저감 사업을 중심으로 매출이 대폭 증가하며 코로나19 영향에서 회복되었다고 볼 수 있습니다. 

- 에코프로에이치엔은 연간 매출액이 전년 대비 +78% 증가한 1,719억원, 영업이익은 전년 대비 +47% 증가한 335억원의 실적이 예상됩니다. 하반기 매출이 높은 계절성을 고려하면 달성 가능할걸로 전망됩니다. 

실제 에코프로의 환경사업 분기 매출을 살펴보면 코로나19 영향이 있었던 2020년 상반기 뿐만 아니라 2019년에도 하반기 매출이 높은 경향을 확인할 수 있습니다. B2B 특성상 전년 또는 상반기에 계획한 CAPEX 투자가 하반기에 주로 집행되는 점이 반영되었다고 판단됩니다. 

결론

- 기존에 에코프로 내에서 충분한 가치를 인정받지 못하던 환경사업의 가치가 부각될걸로 예상하며, 순자산 가치를 기준으로 평가된 에코프로에이치엔의 기준가 62,200원 대비 주가 상승여력은 259% 수준으로 평가됩니다. 

- 친환경 분야에서 100% 매출이 발생하는 업체 + 케미칼 필터, 온실가스 저감 등 안정적인 캐시카우를 보유 + 독보적인 마이크로웨이브(MW) 기술을 활용한 휘발성유기화합물(VOC) 저감 솔루션과 제습, 드라이 등 신사업 확장을 기대해볼 수 있습니다. 이를 통해 기존 사업 성장과 청정개발메커니즘(CDM)과 같은 신사업 확장 등을 통해 2025년까지 연평균 32%의 매출 성장을 기록할걸로 전망됩니다. 

동사의 MW시스템 (출처: 에코프로에이치엔 홈페이지)

 

참고자료

- 보고서 원문

 [대신] http://consensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=590678

 

- 에코프로, 에코프로에이치엔 인적분할 발표 (2021.03.02)

https://finfreedom.tistory.com/151

[에코프로] 인적분할, 어떻게 대응할까?

- 분할 전, 에코프로에이치엔 기업가치 상향 모멘텀에 대한 포스팅 (2021.04.09)

https://finfreedom.tistory.com/185

[에코프로] 기후 정상 회의 주목

- 에코프로에이치엔 사업내용 (홈페이지)

https://www.ecoprohn.co.kr/sub020101

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