[조광ILI] 전방산업들 볼륨업, 신제품도 준비 완료 (키움)

2021.07.19. #조광ILI #산업용특수밸브 #전방산업호황 / 키움 김두현, 김재철

오광 떴습니다. 다들 긴장하십시오.

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조광ILI는 다양한 전방산업을 보유하고 있고, 높은 기술력을 바탕으로 부가가치가 높은 신제품을 지속 출시하며 시장을 확장하고 있습니다. 국산화와 더불어 가격경쟁력 보유와 더불어 레퍼런스 또한 빠르게 쌓아가고 있다는 점에서, 거기에 전방의 수주산업들까지 수주규모가 커지고 있어 보고서 제목처럼 호재가 겹치고 있습니다. 다만 올해 1월까지 발행한 CB 등 미상환 전환사채들이 2023년 5월과 2024년 1월까지 만기가 도래한다는 점은 투자에 참고하시는게 좋겠습니다. 보고서 내용 정리 중 파란색 글씨는 청춘한삼의 코멘트/첨언 입니다.

조광ILI의 주력 제품 및 경쟁력

- 조광ILI는 산업용 특수밸브 전문업체입니다. 주요 제품은 안전밸브, 스팀트랩, 감압밸브, 스트레이너 등이 있으며, 안전밸브가 2021년 1분기 기준 매출액의 78%를 차지하고 있습니다. 산업용 밸브가 필요한 조선기자재, 원자로설비, 석유화학플랜트, 건설기자재, 반도체용 설비, 수소발전소 등 다양한 전방산업을 사업영역으로 보유하고 있습니다.

- 산업용 특수밸브는 일반 밸브와 달리, 고도의 기술력과 막대한 설비투자가 필요해 신규업체의 진입장벽이 매우 높은 편입니다. 이 때문에 안전밸브 및 자동특수밸브 시장 내 경쟁사는 약 10개사 정도로 과점 시장 형태를 띄고 있습니다. 조광ILI는 국내업체 중 유일하게 자체 개발한 대규모 성능시험설비와 국가별 산업규격인증, ASME(미국기계기술자협회) 인증을 보유하고 있습니다. 이를 통해 국내 대형고객사에 독점적으로 안전밸브를 공급하고 있으며, 최근 스팀트랩과 SRV(Safety Relief Valve) 국산화에 성공했습니다. 

 

전방산업 규모 확대

- 산업용 제품을 보유한 조광ILI의 매출은 전방산업 업황과 밀접한 관련이 있습니다. 

- 1) 2020년 기준 삼성엔지니어링, 현대건설, 두산중공업 등 국내 기업의 해외 플랜트 수주액은 총 275억 달러로 전년 대비 60% 증가하며 2016년 이후 최고치를 기록했습니다. 2020년 3분기부터 월 평균 22%씩 빠르게 상승하고 있는 국제유가 회복세에 힘입어, 2021년 해외 정유 플랜트 수주액은 작년을 상회할걸로 예상됩니다. 조광ILI는 두산중공업, 현대엔지니어링, 롯데건설 등 국내 플랜트 산업의 대형업체들을 고객사로 보유하고 있습니다. 2020년 기준, 전체 매출의 약 36%인 125억원은 국내 대형 고객사를 통한 프로젝트성 수주로 발생했으며, 이 중 안전밸브 수주물량이 40% 정도입니다. 안전밸브 국산화와 가격 경쟁력을 통해 해외 경쟁사에 대응해 점유율을 늘려가고 있습니다. 

2021년 상반기 국내 건설업체 해외수주금액 및 공종별 비중 ([한화] 송유림 / 온전한 비행을 위하여 / 2021.06.03)

- 2) 정부는 그린뉴딜 정책을 통해 2022년까지 국내 수소 충전소를 310개소로 늘릴 예정입니다. 조광ILI는 2021년 4월 수소추전소용 안전밸브(PSV) 5종 개발을 완료했고, 기업 내 수소 담당파트를 신설해 K사와 N사와 수주 계약을 체결했습니다. 충전소 1기당 PSV 발주금액은 4천만원에서 6천만원으로, 2022년 목표 충전소 개수를 고려하면 발주 금액은 최소 103억원으로 추정됩니다. 향후 정부의 기자재 국산화 지원 예정, 국내 경쟁사 부재 및 해외 경쟁사 대비 높은 가격경쟁력을 바탕으로 국내 수소충전소용 안전밸브 시장에서 조광ILI이 독점적인 점유율이 기대됩니다. 

 

- 3) 국내 조선업계는 2021년 상반기 1,088만CGT 수주를 통해 13년만에 상반기 최대 실적이자, 지난해 동기 대비 724% 증가한 수주량을 보였습니다. 특히 국내 조선업계는 대형 LNG선 16척, 총 140만CGT를 100% 수주했고, 하반기 발주 예정인 카타르발 LNG운반선 100척 이상 또한 추가 수주가 기대됩니다. 조광ILI는 2020년부터 LNG용 초저온(-191도씨) 안전밸브를 생산해왔습니다. LNG운반선 1척당 안전밸브는 약 9억원 수준이며, 추가 LNG선 수주를 고려하면 LNG선박용 안전밸브의 시장규모는 약 1,000억원 정도로 추정됩니다. 

 

- 4) 스팀트랩(Steam Trap)은 고온의 스팀이 식으면서 발생하는 응축수를 배출하는 자동밸브입니다. 국내 육상 EPC 및 조선소 주요 장비 및 배관에 사용되며, 현재는 Spirax Sarco사와 Armstrong사가 약 1,000억원 규모의 국내시장을 독과점 형태로 점유하고 있습니다. 조광ILI는 2021년 대용량 스팀트랩 국산화에 성공했으며, 개발 완료와 동시에 국내 현대엔지니어링과 삼성엔지니어링으로부터 수주에 성공했습니다. 육상 EPC 수주경쟁에 참여해 향후 5년 내에 20~30% 정도의 국내 시장규모를 점유할 수 있을걸로 전망됩니다. 또한 전세계 스팀트랩 시장규모는 2022년까지 약 4조원으로 전망되어, 글로벌 시장 진출에 성공하면 대규모 매출 증가가 기대됩니다. 

- 5) 조광ILI는 국내 최초로 원전용 대형 SRV(Safety Relief Valve) 국산화 개발 및 수주에 성공했습니다. 신고리 5, 6호기에 12억원 규모의 수주에 성공했습니다. 대형 SRV는 제작 공정에서 요구되는 고도의 기술력으로 인해 소수업체가 독점 생산하고 있습니다. 현재 19개국에서 53기의 원전이 건설 중이며, 110기의 원전이 계획 중입니다. 향후 10~20년 내 100여기의 원전이 시장에 나올걸로 전망됩니다. 원전 1기당 대형 SRV는 약 3~4대가 설치되며, 모듈 당 약 20억원이 소요되어, 원전 1기당 약 60~80억원 수주가 예상됩니다. 국내 기업이 국내외 원전을 수주하면 조광ILI가 독점 공급이 가능할걸로 예상됩니다. 최근에는 탄소중립이슈에 의해 SMR 또한 주요한 에너지원으로 각광받고 있습니다. 물론 10년은 소요될 이슈이기는 하지만 조광ILI이 양산 실적을 보유하고 있다는 점은 장기 실적에 도움이 될걸로 기대됩니다.  

세계 원전 수출시장 전망 ([한화] 송유림 / 온전한 비행을 위하여 / 2021.06.03)

국가별 원전 현황 ([한화] 송유림 / 온전한 비행을 위하여 / 2021.06.03)

- One more thing, 조광ILI는 2021년 3월 17일 153억원을 투자해 관계회사인 대유와 함께 사모투자합자회사를 설립하고 503억원 규모로 라인게임즈 시리즈C 투자에 참여하였습니다. 라인게임즈는 2023년 상장을 계획하고 있으며, 예상 기업가치는 2조 7천억원으로 약 300%의 투자수익률 및 현금유입이 기대됩니다. 이 경우 조광ILI는 약 500억원의 현금을 확보하여 추가 성장을 위한 투자가 가능할걸로 예상됩니다. 

라인게임즈 유상증자 공시 (2021.03.23)

참고자료

- 보고서 원문

 [키움] http://consensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=594265

 

- 카이로스 케이엘 사모투자합자회사 라인게임즈 투자 공시 (2021.03.23)

http://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20210323000984

라인게임즈/유상증자결정/2021.03.23