[공모주] 엔에프씨 (11/23~24, 삼성증권)

신규 공모주(IPO) 11/23~24 (삼성증권)

엔에프씨 (화장품 원료 제조 및 판매)

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11월 4주는 공모주 일반청약이 5건이나 예정되어 있습니다. (11월 27일~30일 청약 예정인 명신산업까지 합치면 6건이긴 하지만 일반청약 최종일을 대상으로 하였습니다) 

아직 기관의 수요예측은 진행되지 않았기 때문에 5건 모두 최종 공모까지 이루어질지는 알 수 없긴 합니다만, 

투자자에게 고민을 주는건 대상 기업이 5곳이라는 것보다는 서로 공모일정이 겹친다는 점 입니다.

앱코, 엔에프씨, 클리노믹스, 포인트모바일 4곳이 11월 23~24일, 엔비티는 11월 24~25일 예정이라 어느 한 청약에 올인하면 다른 청약에는 참여할 수 없습니다. 관심 있는 기업이 복수라면 전략을 잘 짜서 접근하시기 바랍니다. 

이번 포스팅에서는 화장품 원료 제조 및 판매 사업을 하고 있는 엔에프씨를 소개 드립니다. 

 

1. 공모 개요

청약일정(개인)	11/23(월) ~ 11/24(화)
청약증거금 반환일(개인)	11/26(목)
기관 수요예측일정	11/16(월)~11/17(화)	- 공모가 발표: 11/19(목)
상장예정일	12/02(수)	예정
주관사	삼성증권
희망공모가	10,200~13,400원	- 공모가 기준 시가총액: 936억원~1,230억원 - 비상장주 호가: 매수 10,000원 (11/17)
밸류에이션	1) 비교기업 선정: 5개, 평균 PER 25.61 2) 2019년 순이익과 2020년 반기 순이익 연환산 기반 공모가 밴드 산정 3) 기관 수요예측 (예정)	- 비교그룹: 한국콜마, 코스맥스, SK바이오랜드(현대바이오랜드), 코스메카코리아, 대봉엘에스
상장직후 유통가능 주식비율	38.0%	기관 의무보유확약: 수요예측 후 발표 예정
공모금액	204억원	순수익금 203.8억원
공모자금 사용계획	1. 채무상환: 203.8억원	- 채무상환: 본사사옥 신축, 공장 신축, 운영자금 목적 채무보유
상장구분	일반 공모

- 밸류에이션 산정 방식

 1) 비교기업 선정과 평균 PER 산정

  • 국내업체 중 한국콜마, 코스맥스, SK바이오랜드, 코스메카코리아, 대봉엘에스를 비교기업으로 선정 했습니다. OEM/ODM 및 화장품 원료 사업을 영위하고, 2020년 반기 기준 화장품 관련 매출이 50% 이상인 기업 중 5곳 입니다. 

  • 2019년 당기순이익 기준 평균 PER 30.77, 2020년 반기 연환산 기준 PER 20.46 입니다. 2020년 반기 실적이 좋으면 최근 4개 분기 실적으로 평균 PER을 산정해도 되었을텐데 왜 굳이 2개년도 PER 평균을 내었는지는 모르겠습니다. 아마 이게 더 유리했겠지..생각하고 넘어갑니다. 

 

출처: 엔에프씨 투자설명서 (2020.11.16)

출처: 엔에프씨 투자설명서 (2020.11.16)

 

 2) 평가가액 산정: 동사의 2019년 순이익과 2020년 반기 연환산 순이익의 평균값에 비교기업들의 2개 PER 평균인 25.61을 적용해 주당 평가액 15,976원으로 산정되었습니다. 

출처: 엔에프씨 투자설명서 (2020.11.16)

 

 3) 희망공모가액 밴드 산정 및 공모가액 확정: 평가가액을 16.13~36.16% 할인하여 희망 밴드를 10,200~13,400원으로 설정했습니다. 2020년 반기 연환산 실적 기준 PER은 19.20~25.23 입니다. 성장성이 있는 산업이기는 하지만 공모주 치고 아주 매력적인 가격이 맞는가는 좀 더 두고봐야 할 것 같습니다. 그나마 코로나19 영향이 있는 2020년 상반기 연환산이 보수적인 평가였을지도 모르겠습니다. 

출처: 엔에프씨 투자설명서 (2020.11.16)

 

- 보호예수 현황: 최대주주를 포함해 62.0%가 보호예수 확약되었습니다. 즉, 유통가능물량은 38.0%으로 오버행 우려는 적은 편입니다. 

  보호예수 기간은 최소 1개월(10.0%) 입니다.  

 

  참고로 상장 후 하락으로 논란이 되었던 빅히트엔터테인먼트의 보호예수 물량은 70.3%였습니다. 

출처: 엔에프씨 투자설명서 (2020.11.16)

 

- 기관 의무보유확약 신청수량: 아직(11/17 기준) 기관 수요예측이 이루어지지 않았습니다. 이 후 업데이트 예정입니다.  

 

2. 기업 정보

1) 주요 사업: 화장품 원료 및 완제품 제조 및 판매를 하는 기업입니다. 

2) 주요 상품군: 화장품 소재, 화장품 ODM/OEM(화장품 벌크 및 화장품 완제품)

출처: 엔에프씨 IR Book

 

3) 재무안정성: 동일 업종 평균 대비 유동비율이 낮고 부채비율이 높은 편입니다. 다만 이자보상배율은 충분히 높은 편이고, 상장을 통해 조달한 자본은 모두 채무상환에 이용할 예정이기 때문에 상장 후 부채비율은 줄어들 예정입니다. 참고로 2020년 반기 기준 총 부채는 399억원(유동부채 183억원, 비유동부채 216억원)인데, 2022년까지 조달자본 268억원으로 채무 상환 예정입니다. 추가 부채를 내지 않는다면 부채는 약 130억원으로 1/3 정도로 감소해 부채비율도 45% 정도로 감소합니다. 기존 부채 내용 중 하나가 신공장 증설이기 때문에 향후 매출 증가로 이어질 수 있는 부채라는 점을 감안하면 질이 나쁜 부채는 아니라고 생각됩니다. 

출처: 엔에프씨 투자설명서 (2020.11.16)

4) 성장성: 꾸준히 매출과 영업이익은 증가하고 있습니다. 

출처: 엔에프씨 투자설명서 (2020.11.16)

5) 수익성: 매출 증가에 힘입어 영업이익률과 순이익률도 함께 증가하는 추세입니다. 2020년 상반기는 코로나19 영향으로 매출과 이익 성장세가 다소 줄어들걸로 예상됩니다. 

출처: 엔에프씨 IR Book

6) 전환사채 등: 전환상환우선주가 남아 있습니다. 

 • 1차: 2016년 발행 했으며, 현재 잔액 약 13억원, 약 24만주가 남아 있습니다. 우선주 발행일 10년 이내에는 언제든지 보통주로 전환 가능합니다. 발행가액은 5,385원입니다. 

 • 2차: 2018년 발행된 잔액 30억원, 약 24만주가 남아 있습니다. 우선주 발행일 10년 이내에는 언제든지 보통주로 전환 가능합니다. 주당 발행가액은 12,308원입니다. 

 

7) 경쟁력

 • 화장품 소재 원천기술, 특히 주로 베이스 소재 기술을 보유하고 있습니다. 

 • 소재 기술을 기반으로 ODM/OEM 사업으로도 안정적으로 진출해 매출 비중을 늘리고 있습니다. (2019년 기준 23.4%)

출처: 엔에프씨 IR Book

 

3. 청춘한삼 생각

- 화장품 소재 및 ODM/OEM 기업이지만 의약품, 건강기능식품으로도 확장 가능한 사업모델입니다. 

- ODM/OEM을 위한 신공장(송도2공장)이 4분기부터 가동 예정이라는 점을 감안하면 2021년 매출 성장 및 현금흐름이 매우 개선될 가능성이 보입니다. 

- 국내만이 아니라 해외매출도 이미 발행하고 있다는 점에서 긍정적으로 볼 수 있습니다. (2019년 별도 기준 소재 해외매출 6.9%, ODM/OEM 매출(총 매출의 23.7%)의 83.5%가 해외 매출)

- 동사는 2020년 3월 IPO를 시도했으나 코로나19의 영향으로 공모를 철회한바 있습니다. 3월 17일, 밴드 하단인 10,200원으로 공모가가 결정되고 일반 청약에서는 경쟁률 0.44 : 1 로 미달되었습니다. 당시 공모를 통해 약 180억원 조달 예정이었지만 (10,200원 기준) 이번에는 공모가 밴드는 그대로 둔 채 공모수량을 늘려 재도전하게 됩니다. 밴드 상단으로 공모가가 결정되면 3월보다 약 80억원 더 많은 금액을 조달 가능합니다. 

- 청약일정이 5개나 몰려있기도 하고, 삼성증권은 신규 가입자에게 청약을 쉽게 허락하지 않는 주관사이다보니 공모 경쟁률이 매우 높게 나올지는 모르겠습니다. 매력적이라고 생각하시는 분은 의외로 많은 수량을 받으실 수 있을지도 모르겠습니다. 

 

4. 함께 보면 도움될 수도 있는 컨텐츠

- 엔에프씨 투자설명서(2020.11.16)

http://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20201116000035

엔에프씨/투자설명서/2020.11.16

- 엔에프씨 IR Book:

https://file.irgo.co.kr/data/BOARD/ATTACH_PDF/PZA63M85JB4VJH3G58R9SNTJ7HYU6922202011109443.pdf

 

- 엔에프씨 기업설명회(2020.11.16):

https://www.youtube.com/watch?v=Xd84dihEU8k